警告

本文涉及的国内投资品种均有适当性要求，详见各大金融机构开通业务标准。最保守估计资产 50 万以上。

我不拉业务，但仍要提醒：本文理论属于投变框架，使用的虽然是不会爆的杠杆，但仍有可归零风险。

请对自己的血汗钱负责。

相信大家通过虎年王炸——杠杆的理解及风控指南 (opens new window)一文已经了解不少了。

对杠杆复利效应也有兴趣。

很多人私信说文章绝对值千金，居然免费，我也感谢大家认同，那我虚心接受建议，哈哈，本文价值就是一千。

IC 一天波动好几万，合不合算自己算。

不急，等你赚钱了，回来再分我一口汤。

正文开始：

俗话说，投资就是高抛低吸。

呵呵，听起来是不是想骂人，这句正确的废话我们可能已经看过无数遍了。

容我给你介绍下更接近真谛的工具。

相比杠杆基金，可能期权大家更熟悉，如果期权也不熟悉，那我的小建议是先打好基础。

杠杆的钱并不好赚。

期权里的高抛低吸叫做刷 gamma

（知识点：delta 可以简单理解为跟涨跟跌的百分比，100 就是完全跟涨，70 就是跟涨 70%，50 就是跟涨 50%，30%就是跟涨 30%）

首先假设我不知道高点低点，单纯看涨，先买一手平值看涨，detla 是 50%，如果按预期往上涨，涨多了以后，看涨期权的 delta 会越来越大，从 50 涨到 60 再到 70，比如说涨到 70 了。这个时候我不知道它未来会继续涨还是继续跌，但我觉得涨的概率大，但震荡也很正常。涨得快的话，看涨期权时间价值已经赚回来了，对吧？但就怕涨涨跌跌，又不知道该不该止盈或该不该加仓，这时候怎么办？

比如 delta 涨到 70 的时候，我可以开 20%delta 的空单，把整个组合的 delta 调整成 50，这样有什么好处呢？当行情继续上涨，虽说空单在亏钱，但我整体的单子 delta 还是正 50，综合还是赚钱的，只是赚的少一点。而且我 gamma 是正的，我看涨期权盈利速度会越来越快，就意味着我 detla 越来越高，整体的 delta 也会从 50 涨到 60-70，也是盈利的，只是说少赚了 20 的 delta 而已。

上涨可以接受，如果下跌跌回原点，你期权 delta 变回 50，,整个组合 delta 变成 30%对不对？这个时候我把空单平掉，锁定空单的利润。高位开空、低位平空是不是可以锁定利润？再跌我不管，继续拿着，因为我对上涨有信心，只要涨起来我就加空单，是吧？如此往复几次，都不用多，从入场点开始，涨起来再跌回来，再涨再跌回来，那么你可能两次下来，你空单的盈利就已经足以负担期权时间价值的成本，相当于拿了一个零成本或低成本的看涨期权做多，这时候就很舒服。

更简单的办法是当涨到 70delta 的时候，也不用开空单，直接换成对等市值的 50delta 购。

下跌 delta 会变成 30，跌的慢，上涨会变成 70，涨的快。只要定期平衡成 50 的 delta 就行。

美股的黑天鹅基金 swan 就是定期平衡成接近 delta70 的基金。

这就是期权买方的特性，跟涨不跟跌。实实在在多吃肉少挨打。

虽然买方的购一般要付出时间价值，但即便是震荡市，也可以用这种刷 gamma 的方式减少成本甚至赚钱。

而正常的投资标的，来回上涨下跌，回到原点，一定是不亏不赚，没有劣势，也没有优势。

网格的问题则是下跌幅度过大时，不断买入后，所有资金都会被套死。

但因为购有杠杆，虽然理论上收益无限，损失有限，毕竟到期可能归零是很可怕的，你不会把所有钱全部梭哈买购，永远会有剩余资金来做一个再平衡的动作，对吧。

比较下来，网格策略什么的就有点相形见绌了。

仔细想一想，购居然可以不预判，就做到高抛低吸，好牛。

（当然不是完全不预判，是很少的预判，被动执行）

再来说杠杆基金

杠杆基金也可以做到少预判，被动高抛低吸。

高抛低吸的核心是：保持杠杆（风险）平衡，动态调整杠杆率。

什么意思？

首先确认大家已经理解 1.2X，1.5X，2X，3X 杠杆，倍数不同，损耗不同，但共性都是不会爆仓的。

我不知道现在是高点低点，但我相信我选的标的长期向好，小试牛刀，可以先来点小杠杆，这点杠杆没什么大影响，但如果标的走势长牛，这部分可以享受杠杆复利。

比如最简单的一个 V 型走势：投资标的 A，从 100 跌到 90，然后又涨回 100。

如果没杠杆的话，就是坐了一趟电梯，对吧，什么也没得到，但也没有失去。

大家知道 100 跌到 90 的跌幅是 10%，但 90 到 100 的涨幅是（100-90）/90=11.1%。

初始给 1.2X 的杠杆，跌下来时，正主跌幅 10%，1.2X 跌幅 12%，净值只有 88，涨回去正主涨幅 11.1%，1.2X 涨幅=88*（1+0.111*1.2）≈99.73

可以看到如果杠杆率保持不变，回到原点，的确有损耗。自己计算下还会发现，杠杆率越高，损耗也越大。

那怎么高抛低吸？

这里会有两个动作，很关键，一定注意理解，不懂多体会几遍：

第一个动作，跌下来后，实际杠杆会大于 1.2X，我们要先把杠杆重新平衡为 1.2 倍，会有一个还款减仓的动作。

不理解实际杠杆为什么变的再看一遍虎年王炸——杠杆的理解及风控指南 (opens new window)

但既然跌下来了，如果我认为标的有价值，未来会涨回去，是不是要加仓啊？

那第二个动作，在还款减仓恢复 1.2X 风险杠杆后，我将风险杠杆切换为 1.5X，再去借点钱来，把 1.2X 的杠杆变成 1.5X。

注意这个时候，我是不需要其他自己的钱来抄底的，用的都是借来的钱。

杠杆基金这个生态可以做到自给自足。

超牛的好不好，理论上，杠杆基金完全可以不用其他资金，动态平衡期权需要额外一点点资金，网格需要更多额外资金。

90 的时候换成 1.5X 的杠杆，然后涨回 100，正主涨幅 11.1%，1.5X 的涨幅就是 16.65%，那最终我得到的是 88*1.1665≈102.65。

我们发现回到原点，有额外收益噢。

把低的杠杆率，切换成高一点的杠杆率，就是一个低吸的动作。

正主回到 100 后，同样，仍是两个动作，第一个动作是上涨后，实际杠杆会小于 1.5X，那我应该重新平衡杠杆，去借更多的钱，维持 1.5X 的杠杆。

第二个动作，如果我判断可能要回调，那我卸一点杠杆，但不卸完，仍保持 1.2X，那又得有一个还钱减仓的动作，使得杠杆变成 1.2X。

把高的杠杆率，切换成低一点的杠杆率，就是一个高抛的动作。

不知道大家看明白了没，如果 A 继续涨，我可以继续享受 1.2X 的杠杆复利，如果 A 一直震荡，我只要通过跌下去切更高的杠杆率，涨上来，切较低的杠杆率，轻松又被动的实现高抛低吸，赚点小钱。

看明白了吗：

第一个动作是必做的，叫追涨杀跌，它更多的是一种风控思路，为的是保持平仓风险不变。

第二个动作是可选的，叫高抛低吸，它代表的是未来看涨，或者说均值回归时，杠杆有更好的进攻性。

追涨杀跌和高抛低吸就这样完美的结合了。

那我再问一个问题，如果 A 跌到 90 后，继续下跌，你应该怎么做？

如果切换到 1.5X 后，继续下跌，记住，第一个动作是必做的，下跌务必还款减仓，风控是保证你活下去的。第二个动作是可选的，如果认为还没跌到底，那就维持 1.5X（甚至可以降低到 1.2X），如果又跌了很深，你觉得要反攻了，那可以切换成更高的杠杆比如 2X，这样就具备更大的反弹力量。

单局输了一定要认，不要死扛，凯利公式有个最佳仓位比例，好好理解永续的概念。无论如何请记住，下跌务必减仓，追涨杀跌的思路控制平仓杠杆是很重要的风控。

原理本质就是数学模型，数学模型是中性的，标的具体走势才是关键。

真实世界的标的走势是非常复杂的。变更杠杆率后回到原点仍不一定是盈利的，还跟波动大小和时间长短有关。

同时，即使没有回到原点，变更杠杆率的来回刷仍有可能是盈利的。

所以杠杆基金始终偏投变，是有仓位限制的。

那永续杠杆复利玩法，实际要解决 5 个问题：

1. 分配仓位比例
2. 最低杠杆率
3. 最高杠杆率
4. 杠杆率切换逻辑
5. 标的选择

仓位和杠杆率是有关联的，两种构建方向，第一种是小仓位，但杠杆率高，进攻性拉满。第二种是仓位可以大一点，但杠杆率要降下来。

像我比较躺，直接小仓位投变，限制仓位 10%，采用 TQQQ 这种 3X 高倍杠杆。

涨跌都很刺激，我能承受是因为我有经历 BTC 多次跌去 90%的经验，直接学我，很容易情绪失控。

通用框架只是范例，请记住：学我者生，似我者死。

理解背后的思路，不要机械照搬框架，稳增变 3：6：1 是我推荐的起手式，也许更适合你的是 9：0：1 的 9 债 1 购。

几乎没有两个人的风险偏好是完全相同的。

如果你选择仓位给的比 10%多一点，起手式的最低杠杆率最好低一点，涨了可以占小便宜，也有容错度，如果看错标的的话，大跌产生杠杆跌幅也可以接受。

比如最少保持 1.1X~1.2X；

最高杠杆率，融资融券自然是 2X，IC 贴水建议最高 2.5X；

至于切换逻辑就很多了。

比如高抛低吸的思路，机会都是等出来的，我会看高点回撤幅度。

杠杆平衡点可以少点，比如是 2 个，一个是高点回撤 20%，一个是高点回撤 50%，分别切换 1.5X 和 2X 的杠杆。

（我之前说过一个很重要的观测点，说如果 9 债 1 股当年出现负收益，第二年请加大权益类配置，我们假设 9 债部分收益 3%，意味着 1 股部分需要下跌近 30%才能使 9 债 1 股整体亏损，或者直接观测偏债类基金指数也可以）

喜欢交易的话，杠杆平衡点也可以多一点，每 10%甚至 5%都可以调杠杆。

追涨杀跌同样可以是切换杠杆的逻辑，比如 20 日均线往上，我就加杠杆至 1.5X，20 均线往下我就减杠杆至 1.2X，如果跌破某个基准点，全部清仓。这实际上就是类似合成香草的投变部分，杀伐决断，极致的追涨杀跌。

如果你有各种看市场 PE,PB 底部的能力当然是更好的，我的假设是一点都不知道市场高估低估的模板，随时傻瓜式入市的那种。

各自认可就好。

实践方面，杠杆平衡最容易做的是可以融资融券的 ETF，一手才几百，平衡起来很容易。

其次是股票融资融券，股票价格越低，杠杆平衡对应的资金增减也越低。

中证 500IC 得需要上亿的资金才可以精准平衡杠杆。

我的一个上市公司大股东朋友，听完我的思路后，他的最终选择是自建股票组合，进行融资低杠杆操作。

融资费大概 6%多，他很认可低杠杆平衡的思路，最低加了 1.2X 的融资杠杆。

自建股票组合思路为 R15 为主。

按他的话说，想通了杠杆复利很合算，1.2X 的杠杆，只有 0.2 的融资部分是需要成本的，就算 8%的融资费，一年只要 8%*0.2=1.6%的费用，如果股票有股息，则是完全享受 1.2X 的股息的，换句话说，股票组合的整体股息只要大于 1.6%/1.2=1.33%就可以覆盖 1.2X 的融资成本了。

最高杠杆率他没说，不过我蹭饭是有着落了。

标的选择是最难的。一路下跌的标的，无杠杆投资只能躺平装死。但对于杠杆基金，即使没有回到原点，变更杠杆率的来回刷仍保留了盈利的可能性。

怎么选标的呢？除了更强的指数，更厚的安全垫，还有一种思路叫周期的弹性。

这种我很少提，因为太难了，内生价值很少，安全垫也没有。

比如券商，5 年了都没什么涨幅，那有人就认为可以赌一下弹性。证券平均股息也有近 1.5%，能覆盖低杠杆的成本。

我也觉得买点 OK，但我不知道什么时候卖，没能构成一个完整的投资方案。

但如果你能构建 三知道 (opens new window) ，可以试试。

我自己还是喜欢永续的东西。

一尺之棰，日取其半，万世不竭。

这就是杠杆基金，是无限的概念。

最后我拿现成的纳斯达克（指代你喜欢或自己构建的组合指数）再说一遍加仓通用框架和使用杠杆的框架。（举例纳斯达克是因为杠杆基金也有现成的，且成本远比国内融资融券费便宜）

纳斯达克 ETF 代码 QQQ，2X 纳斯达克代码 QLD，3X 纳斯达克代码 TQQQ

蓝线是 QQQ，红线是 QLD，黄线是 TQQQ

以纳指为例，我可以自由分配不带杠杆的 QQQ 和 2X 杠杆的 QLD 以及 3X 杠杆的 TQQQ 的比例，自由组合构建 1X-3X 的杠杆率。想要杠杆低，多配置 QQQ，想要杠杆高，多配置 TQQQ，随心所欲。

我甚至压根不需要知道估值什么乱七八糟的东西，只看自高点以来的跌幅来加仓/加杠杆即可。

举个例子，我可以将任意入场的那天的指数净值记录为基准，基点为 100。最开始入场可以不加杠杆，简单直接买入 QQQ。涨了皆大欢喜，毕竟是赚钱的。

跌了呢？也不用怕，当自入场基点跌去 20%后，我可以将剩下资金，调整成 1.2x 及以上的杠杆，如果之后纳指反弹重回基准点 100，我这个操作方式很可能是可以盈利的，毕竟我在底部加了杠杆（当然也有可能不盈利，中途震荡时间太久，磨损会变大）

但如果不做这个加杠杆操作，基点从 100 到 80 再到 100，我得到的是原点，一场空。

如果基点在 80 后继续跌到 60 呢？那我就可以将杠杆调整成 1.4X 及以上。只要我相信长期走势是斜向上的，总能回来的。

跌幅越大，调整的杠杆倍数就可以越高。只要最终可以回到原点，有很大概率是赚钱的。

这里厉害的地方，一是在于我是不用投入额外的钱的，二是杠杆基金的原理是不会爆仓的。

跌多了将杠杆调高，涨多了将杠杆调低。估值什么的，一点不懂又如何。

跌幅很大的情况下，比如超过 50%，如果有其他可以加仓的现金流，工资，年终奖，拆迁款等增量资金进入动态平衡，那就更好了，直接买 1.5X 及以上的杠杆，只要回到原点，更加爽歪歪。

纳指十年 7 倍，2X 十年 40 倍，3X 十年百倍，想想是不是很激动？

但冷水依然要泼，前提是得先找到一个内生增长强，长期向上的标的，是不？

2022 开年纳斯达克最大回撤超过 15%，3X 最大回撤超 40%。

我在等着正主 20%的回撤，动态再平衡。

当然保守投资者不加杠杆最稳。只不过需要自己的钱来股债平衡，高点回撤大了就平衡下。

杠杆基金的优势是用别人的钱来平衡，杠杆基金也是一个 carry 策略。

问题就是想明白用什么来 carry，拿什么来覆盖损耗或成本。

我的答案是：更强的指数（内生增长）+更厚的安全垫（利差）

好了，相信各位看官对杠杆或多或少有了全新的理解和认识。

工具已经教给你了，修行就看你自己咯。

由于开年浮亏略大，我没有什么福利给大家，赶了几天工，终于在节前大致写完，谨以此免费文，当做红包献给我亲爱的读者们，给大家拜年啦~

文章可以先过一遍，别低头研究了，今天重点是团圆饭。

毕竟春节期间都可以反复看，然后认真考虑下，构建符合自己风险偏好的组合。

投资没有那么难，乐观点，耐心点，我就不祝大家越来越有钱了，毕竟这是板上钉钉的事，哈哈，祝不祝都一样。