芒格每日期刊 2023 年会
好饭不嫌晚,由 RANRAN 翻译的芒格每日期刊 2023 年会译文终于来了!
看到它,小雅之前看各种版本的译文困惑,找到了答案。比如关于阿里、关于比亚迪、关于杠杆,看过之前的众多译本和讨论,小雅多少有点儿感到逻辑不畅和理解上的困惑。
如果您看的不是英文原版,不论是否看过之前的翻译版本,小雅都会建议朋友们再看看这个版本。除了投资,关于为人做事,都是难得一见的智慧老人的慷慨分享。
RANRAN 的译本不仅通俗易懂,而且可以说是最原汁原味的,他保留了提问的过程和语气,有一种在现场听芒格用中文回答问题的感受。
小雅按照自己的行文习惯,略做了一点儿文字调整,重新切割了段落和加了小标题,试图让阅读更省力一点儿。
以下是对话实录的译文。
# 传统媒体江河日下,科技化是持久战
Q1: 大约一年前,每日期刊公司宣布,由史蒂文·曼希尔-琼斯 (Steven Myhill-Jones) 担任临时首席执行官。请问史蒂文表现如何?公司何时任命正式的首席执行官。
芒格: 我们把公司交给史蒂文领导时,是他自己表示,要在首席执行官的职位前加上“临时”二字。什么时候去掉这两个字,我们完全听史蒂文的。
史蒂文的表现如何?我这么说,大家应该清楚了吧。
史蒂文·曼希尔-琼斯: 一年前,谈到这件事的时候,我对查理说,我一定会竭尽全力,把公司领导好。我也说了,我还不知道自己能否胜任这份工作。
那时候,我对公司的情况不是完全了解,我觉得还是别把话说得太满。要是我没那个能力,我就退位让贤,无论是从公司外部另择良才,还是从公司内部提拔都可以。
加入每日期刊公司之前,我创办并经营了一家地理软件公司,我没有出版行业或法律行业的从业经验。从现在的情况来看,我之前创办软件公司的经验,完全可以用于拓展期刊科技的业务。
我相信,我有能力为公司做出贡献。我看好期刊科技的前景,相信经过今年的努力,期刊科技的发展蓝图会更加清晰。
Q2: 每日期刊公司目前是如何进行资本配置的?将用多少资金买股票?用多少资金投资主营业务?用多少钱回购股票?具体是怎么决策的?将富余资金投入到发展期刊科技业务,是否有利于提高公司的净资产收益率?
芒格: 这个问题很简单。在出版业兴盛时期,我们赚了很多钱,大概有 3000 万美元。过去,每日期刊是发布法庭判决的指定刊物,我们有一定的垄断地位。我们那 3000 万美元,几乎全是在止赎潮中赚的。
后来,互联网时代到来,我们的垄断地位没有了,发行量直线下降。我们曾经赖以为生的出版生意失去了往日风光。
加入每日期刊之前,史蒂文在加拿大创办了一家软件公司。他经过多年努力,带领这家软件公司越做越大。期刊科技是一家初创型软件公司,我们需要史蒂文这样的人才。
出版业务已经不行了,期刊科技才是我们的未来。机遇与挑战并存。机遇在于,摆在我们面前的是一个规模庞大的市场。全世界的法院都非常落后,我们可以凭借我们的现代技术,帮它们实现自动化。
挑战在于,这个市场开拓起来步履维艰,我们要参与政府招标,要和官僚主义纠缠。这个生意,很慢、很苦。市场很大,就摆在我们面前,我们只有一个比较大的竞争对手。但是这个市场也很难啃,我们只能埋头苦干。我们只能朝着这条路走下去。多少传统的出版公司死掉了?我们能活下来,已经是个奇迹了。
不信你翻一翻《价值线》(Value Line) 的中小市值公司版块。在列表中,只能找到两家传统的出版公司,其中一家是甘尼特公司 (Gannett)。
在甘尼特公司全盛时期,它掌控着全国几十个城市的报纸。那时候,甘尼特的高管乘坐专机飞来飞去,他们走到哪都享受着王公贵族一样的待遇。其实,那时候,只要你掌控了一个地区的报纸,你在这个地区就非常有影响力。那时候的报业公司是高高在上的。
现在的甘尼特江河日下,没剩下几家报纸了,也没几个钱了,和过去根本没法比了。科技巨变,传统的报纸行业惨遭淘汰。报业公司差不多死光了,留下来的也早已奄奄一息。
每日期刊公司的未来在于期刊科技,我们前面还有很长的路要走。
我们为什么持有股票?每日期刊公司拥有大量的富余资金。现在的通货膨胀这么严重,我们当然更愿意持有股票,而不是现金。
我们为什么能有这么大的股票投资组合?因为我们的投资做得比较好。好消息是,我们活下来了,而且还有盈余资金。坏消息是,期刊科技是我们唯一的希望,我们要做好长期吃苦的准备。
Q3: 如您所述,帮助法院实现现代化的过程,是一个长期的过程,一个充满困难的过程。将来,期刊科技的解决方案能始终保持领先吗?我们作为股东,长期持有每日期刊,能获得良好的回报吗?
芒格: 史蒂文,你来回答这个问题吧。
史蒂文: 这谁都不敢保证。我只能告诉大家,在我过去 19 年的创业之中,我比较好地应对了科技进步的挑战。我领导创立的公司实现了长期稳定的盈利。《每日期刊》收购了我们。我希望自己过去的成功经验,同样适用于期刊科技。
依我之见,我们一定要顺应科技的变化,将科技的创新发展为我所用,这样才不至于被甩在后面。
我们一定要提前谋划,在编写软件的时候,就为适应将来的科技发展做好准备。我们的软件必须有不断更新迭代的能力。
我们必须建立起规模比较大的用户群,获得足够的软件许可费,这样我们才有资金来源,才能不断地进行研发投入,我们的产品才能随着科技发展而不断进步。
我们必须要让这个过程运转起来,实现良性循环。总之,我们一定要树立这样的观念,无论是开发软件,还是部署软件,都不是一锤子买卖,而是一个长期持续的过程。
# 关于几个公司的买入、卖出和持有
Q4: 两年前,每日期刊的股价在 350 美元左右的时候,您表示,价格太贵了,您是不会在那个价格买的。现在,每日期刊公司股价到了 305 美元左右,市值为 4.2 亿美元。每日期刊公司持有的股票投资组合值 3.1 亿美元。每日期刊的投资组合中持有银行股,仅凭银行股的股息,就足以覆盖债务成本。您现在怎么看?还觉得贵吗?
芒格: 你对每日期刊公司还挺了解的。我们确实持有大量富余资金。因为我们要开拓一个规模庞大的市场,需要一定的资金实力做支持。
我们要获得法院的业务,必须参与法院的招投标流程。我们只是一家小公司,如果我们再没点资金实力,人家法院哪敢把业务交给我们?我们有一定的资金实力,这有助于我们开拓业务。
贝琪: 每日期刊现在 305 美元的股价,值得买吗?
芒格: 我不买,也不卖。芒格家族的每日期刊股票,现在就是持有。你看看,现在其它股票多贵。和其它股票相比,每日期刊不算贵。
以前,有些人很无知,他们以为每日期刊规模还小,每日期刊能复制伯克希尔的奇迹,把每日期刊的股价炒得很高。每日期刊怎么可能是早期的伯克希尔?我都 99 岁了。
Q5: 伯克希尔卖出了银行股。伯克希尔不看好银行股,为什么我们还继续持有银行股?
芒格: 我们的情况和伯克希尔不一样。我们是加州的公司,我们持有的股票,如果卖出时实现了很大的资本利得,要交非常高的税,所以我们不愿意卖。
我们持有的银行股,是我在次贷危机的底部买入的。准确地说,就是在最低点买入的。我们现在持有的银行股,几乎全部是利润,卖出的话,一下子就要把 40%多交给政府。
不卖出,我们每年能拿股息,而且几乎不用交税。卖出去,我们会损失很多。留下来,能继续收息。还是继续持有比较好。我们的情况和伯克希尔不一样。综合考虑,我们愿意继续持有一段时间。
加州的营商环境真是让人不敢恭维。税负太高了。我们赚点钱,既要向州政府交税,又要向联邦政府交税。这样下去,谁还愿意来加州开公司。很多别的州,人家大力招商引资,根本不收所得税。加州可倒好,把有钱人和赚钱的公司往外赶。求仁得仁,富人纷纷离开加州。这能怪谁?
每日期刊的软件生意能做成,我们的公司就发达了。做不成,我们还有房地产,还有股票,兜底是没问题的。按现在的股价算,亏也亏不了多少。每日期刊的股票,现在的价格不算贵,也不算便宜。
Q6: 在每日期刊公司的董事中,只有一位董事持有 100 股股票,另外三位一股没有。我感到很惊讶。从持股情况来看,董事会成员并没有和股东站在一起。
芒格: 以前,瑞克·盖林 (Rick Guerin) 还在世的时候,在董事会中,我们俩是大股东。我和瑞克是老朋友了。
我们俩虽然是公司的董事,但我们不从公司领薪水,我们不用公司给我们发酬金,也不用公司给我们报销费用。每日期刊的董事会是为股东着想的,风格与伯克希尔的董事会如出一辙。
后来,瑞克去世了,享年 90 岁。现在就剩我一个老人儿了。我们需要选新的董事加入进来。可以告诉大家,我们的新董事一个比一个聪明,而且一个比一个有钱。
我们的董事会仍然类似于伯克希尔的董事会。我们的董事有钱、有头脑,他们是真正的资本家。每日期刊的董事会仍然以股东利益为重。
史蒂文:我想补充一句,虽然我现在还没持有公司的股票,但我非常期待分享公司未来的增长。我才来公司不久,还是个新人。我什么时候持有公司的股票合适,这还需要斟酌。
芒格:我们会选个合适的时候。
史蒂文:明白。我还没持有公司的股票,但我很想把这份工作做好,也一直以公司的利益为重。芒格先生和公司董事会信任我,把公司交给我领导,我深感责任重大。我很珍惜这个机会。
芒格: 每日期刊公司比较特别,我们拥有大量股票,我们的主营业务属于高科技行业。我们做这项业务,需要处理好与政府部门的关系,需要经常出差,需要克服重重困难。
好在我们的市场是一片蓝海,几乎没什么竞争对手。我们比不过那些大公司,但那些大公司不愿意干这份苦差事。
正因为大公司不愿意做,我们才有机会。那些大型软件公司,好日子过惯了,它们只想躺着赚钱,开发出标准化的软件,一份份拷贝就能让它们财源滚滚。我们能吃苦,能啃硬骨头,能一笔业务、一笔业务地做。我们没什么竞争对手。
Q7: 请问在您心目中,瑞克·盖林是怎样的一个人?您对他印象最深的是什么?
芒格: 瑞克是个好人,也是一位优秀的投资者。我非常怀念他。我们有好几十年的交情。我们是贫贱之交。我们一起患过难,感情自然很深。
1961 年,我们认识的时候,还是两个年轻人,都一无所有,都渴望出人头地。我们一起经历了很多事,可真是老朋友了。人生在世,天下没有不散的筵席。
# “很多所谓的人工智能纯粹是炒作”
Q8: 人工智能会对每日期刊的业务造成怎样的影响?从更大层面上看,人工智能会给人类文明带来怎样的影响?
芒格: 人工智能会带来很大的影响,但现在被吹得太玄乎了。人工智能治不好癌症。人工智能不是万能的。很多所谓的人工智能纯粹是炒作。
人工智能很火,在我看来,人工智能有用武之地,但不是什么都能用人工智能来做。有的人把人工智能用在了保险行业,效果不错。有的人用人工智能购买写字楼,我看没什么大用。
史蒂文: 在每日期刊公司,我们从去年夏天开始研究人工智能,利用人工智能技术编写一些文章。我们一直在关注人工智能的发展。
现在的人工智能技术,还无法胜任比较复杂的工作。至于一些简单的工作,人工智能技术可以做得很好。在不久的将来,人工智能技术很可能取得重大突破,有能力做更多、更复杂的工作。
芒格: 每日期刊公司以前是做传统出版行业的,一场颠覆性的科技变革给每日期刊造成了巨大的冲击。我们开拓了新业务,新业务很有前途。然而,我们要走的不是一条康庄大道,而是充满了荆棘和坎坷。
# “否认现实”的心理倾向最难克服
Q9: ChatGPT 给您提了一个问题:“芒格先生,您讲了很多种造成人类误判的心理倾向。请问哪种心理倾向最难克服?您是怎么做的?”
芒格: 因为“否认现实”这种心理倾向,人们很容易做出错误的判断。有时候,现实让人难以接受,人们会自己骗自己,装作事情没有发生。在商业中,如果大环境已经彻底变了,还是执拗地走老路,把钱大笔大笔地扔进去,最后只能凄惨收场。
在资产管理行业,我们也能看到“否认现实”的现象。扣除所有费用,有多少基金经理能跑赢指数?我估计,100 个里,大概只有 5 个能长期稳定地跑赢指数。那些跑不赢的,他们不就是在“否认现实”吗?他们明明做的是无用功,却还向客户收取大笔费用。
一个寡妇,把 50 万元钱交给了基金经理管理。基金经理每年收她 1%的管理费,业绩还不如指数,这基金经理良心何在?没办法,基金经理挣的就是这个钱。他们不可能去考虑什么寡妇不寡妇,有用没有用的。整个资管行业都被自欺欺人的氛围笼罩着。
2000 多年前,古希腊的德摩斯梯尼 (Demosthenes) 说过:“人类擅长自我欺骗,你想得到什么,就会相信什么。”(Nothing is easier than self-deceit. For what each man wishes, that he also believes to be true.)
人们欺骗自己的例子还有很多。“否认现实”的心理倾向很普遍,也很难克服。
资管行业吞噬了巨额的代理人费用,这是一种不负责任的行为。没一个基金经理敢面对现实。基金经理要养家糊口,没这些管理费、手续费,他们就没法生活。先保住自己的利益再说,至于客户的利益,他们顾不了那么多。
伯克希尔不一样,每日期刊也不一样。盖林和我没从公司领过一分钱,我们不拿工资,不领董事薪酬。我用自己的电话谈生意,用自己的车办公事,从来没让公司给报销过。像我们这样的,太少了。伯克希尔、每日期刊如同鹤立鸡群。
目前,期刊科技制定了一项股权激励计划,我们准备了 100 万美元的每日期刊公司的股票。这 100 万美元的股票不是公司发行的,而是我个人赠予公司的,让公司用这部分股票激励员工。这个做法是我和比亚迪的王传福学的。
比亚迪是每日期刊的投资组合中的一家公司。
在比亚迪的发展过程中,创始人兼董事会主席王传福拿出了自己的一部分股票,用于激励公司高管。他没让公司发行股票,而是自掏腰包。
去年,比亚迪爆发了。新能源汽车销量强劲增长,比亚迪的税后净利润预计可达 160 多亿人民币。作为汽车行业的一股新生力量,比亚迪 160 亿元的成绩单十分亮眼。
俗世中,人们堂而皇之地追逐自己的利益,哪管什么道义不道义。每日期刊、伯克希尔、比亚迪不一样,在这里,仍然能找到资本主义的古风道义。
# 买入和卖出比亚迪的理由
Q10: 您为什么投资比亚迪,而不是特斯拉?比亚迪有何过人之处?
芒格: 这个问题太简单了。去年,特斯拉在中国降价了两次,而比亚迪则接连提价。在中国市场,两家公司进行了正面竞争,比亚迪“吊打”特斯拉。
前几年,比亚迪还是一家名不见经传的公司。目前,比亚迪在中国拥有 9 大整车生产基地,总占地面积几乎是曼哈顿岛的一半。
Q11: 2022 年,伯克希尔卖出了一部分比亚迪的股票,也卖出了台积电的股票。请问这是单纯出于投资考虑吗?还是因为担心中美关系?
芒格: 一方面,比亚迪现在的市盈率超过了 50 倍,价格很高了;另一方面,比亚迪的汽车销量今年仍然有望增加 50%。
大约一年前,每日期刊卖出了我们持有的部分比亚迪股票。我们卖出时,价格比现在还高。每日期刊不是迷你版的伯克希尔,我们不是伯克希尔的影子。
比亚迪的市盈率已经到了 50 倍以上。按照比亚迪现在的股价,市值已经超过了梅赛德斯。从这个角度来看,卖出比亚迪的股票很容易理解,比亚迪已经不便宜了。从另一个角度来讲,比亚迪本身确实是一家非常优秀的公司。
借此机会,我想给大家讲讲,我为比亚迪的发展做出的贡献。
我们是通过李录投资的比亚迪。当时,比亚迪是一家小公司,它凭借低成本生产手机电池,击败了一众日本公司。
此后,天才王传福嗅到了商机,他打算收购一家破产的汽车厂,进军汽车行业。那时的比亚迪还是无名小卒,刚靠手机电池发家,就想跨界造车。
李录和我力劝王传福不要头脑发热。我们对他说:“千万别胡来啊。你个小小的比亚迪,非往汽车行业里闯,人家不把你打得满地找牙?”比亚迪还是义无反顾地闯进了汽车行业。
从零开始的比亚迪,去年收获了 160 亿元的净利润。太传奇了。今天,比亚迪成功了。当年,我和李录还劝王传福不要造车呢。我们哪里有为比亚迪做什么贡献?
这大概就是际遇和机缘吧。
# 不提倡用杠杆,但特殊机会时可以加杠杆
Q12: 从公司的披露文件来看,每日期刊买入阿里巴巴的股票,似乎是用了杠杆。去年,阿里巴巴股价下跌,每日期刊被迫卖出。请问您真用杠杆了吗?您为什么要用杠杆?难道您不是一直反对用杠杆吗?
芒格: 我确实不主张用杠杆。岁数大了以后,我很久没用过杠杆了,沃伦也很长时间不用杠杆了。
这几年,我用了点杠杆,是因为我觉得机会太好了,值得上杠杆。你说得对,我们一般不用杠杆。这次我用了,是因为发现了几个好机会。
其实,我刚开始做投资的时候,我会适度地用杠杆。
我是这么考虑的。我问自己:“如果有一只股票,机会特别好,几乎是白给的,应该给它分配多少仓位?”我的答案是:如果你眼光准,你看好的,一定没错,那么,你可以满仓一把梭,甚至把仓位干到 150%。学校教的那一套,和我讲的不一样。真是难得的好机会,当然要满仓,甚至上一倍的杠杆。
贝琪: 您讲过,女人、酒精和杠杆是三大害。您把杠杆列为三害之一,为什么还要用杠杆呢?
芒格: 我确实说过这话。在我投资早期,我适度地使用杠杆。
沃伦也用过。在管理合伙基金期间,沃伦经常用杠杆。沃伦持有股票投资组合,然后,他用这些股票融资,去做套利,通过公司的清算、合并等活动赚钱。
套利类投资独立于大市,不受市场波动的影响,本质上如同存银行收利息。
本·格雷厄姆给套利类投资起了个生动形象的名字——“犹太人的短期国债”。年轻时,沃伦用杠杆买入“犹太人的短期国债”,收益还不错。
去年,伯克希尔买入了动视暴雪 (Activision Blizzard) 的股票,这笔投资还在进行中,也可以归为“犹太人的短期国债”一类。
贝琪: 您是说,伯克希尔是在做套利投资吗?
芒格: 对,是事件套利。这次伯克希尔做了一笔关于动视暴雪的套利。我们已经很久没做套利了,因为做套利的人太多了。我管理每日期刊的投资,略微用了一些杠杆。我们买入比亚迪,可以说也是用了杠杆。比亚迪这笔投资,是我的得意之作。
贝琪: 这么说,三害之中,杠杆算是危害最小的了?
芒格: 绝大多数人还是不碰杠杆为妙。有的人可以不受这个约束。
我的一位朋友说过这样一句话:“年轻人知道规则,老年人懂得变通。”(The young man knows the rules but the old man knows the exceptions.) 不是所有的老年人都懂得变通。那些过好了一生的老年人,他们应该知道如何变通。
Q13: 投资者应该如何看待他们在外国投资的地缘政治事件?你如何看待中国最近在阿里巴巴投资的情况?
芒格: 嗯,当然,这是一件非常有趣的事情。马云是阿里巴巴占主导地位的资本家。他曾经站起来做了一个公开演讲,他说共产党充满了君主制。他们不知道自己一无是处,而我很聪明。
当然,这位共产主义者不喜欢他的部分演讲。很快,他就从人们的视野中消失了好几个月,现在他离开了比亚迪。真是太蠢了。这就像用锋利的棍子戳熊的鼻子。这不明智。马云对待中国政府的方式太过分了。
当然,这伤害了阿里巴巴,但我认为阿里巴巴是我犯过的最严重的错误之一。想到阿里巴巴,我被他们在中国互联网上的地位所吸引。我没意识到他们还是个零售商。互联网将成为一个竞争激烈的行业。不是每个人都能轻松应对的。
Q14: 关于中国的总体情况,我有很多关于这方面的问题。以前,你说过,尽管有一些缺点,中国总体上正在朝着正确的方向前进。然而,随着中国政府最近采取的行动,比如反复无常地惩罚科技和教育公司,拒绝进口有效的冠状病毒疾病疫苗,对台湾的威胁不断升级,你是否仍然认为中国是一个可行的外资投资选择?或者,中国正在经历一场类似的倒退,就像普京领导下的俄罗斯那样,最终以入侵台湾而告终?
芒格: 问得好。但我认为,来自中国的大规模对抗的可能性已经下降,而不是因为乌克兰发生的事情而上升。我认为中国领导人是一个非常聪明、务实的人。他不像俄罗斯进入乌克兰——小菜一碟。
我不认为台湾看起来这样小菜一碟。我觉得在中国,这个问题已经很久很久没有讨论了。我认为这有助于在中国投资的投资者的前景。对中国前景有帮助的另一件事是,你可以购买最好的公司ーー你可以在中国以比美国更低的估值购买更好、更强大的公司。
所以你得到了ーー考虑到你得到的额外价值,额外的风险可能是值得冒的。这就是我们来中国的原因。我们又不喜欢待在国外。当然,我宁愿待在洛杉矶,就在我家旁边。这样更方便。但我在我家附近找不到那么多投资。
Q15: 过去几个月中国发生的政治事件对你对中国的看法有何影响?
芒格: 我对中共领导人的看法比大多数人都乐观。他也做了很多正确的事。他领导了一场大规模的反腐败运动。他做了很多正确的事。我不知道这个人住在哪里。在罪恶和悲伤的世界里,哪里有一个地方的政府是完美的?民主国家也没有那么死板。因此,政府做出一些不能很好地发挥作用的决定是很自然的。在每个人的生活中,做出一些不太好的决定是很自然的。
我们生活在一个充满罪恶、悲伤和误判的世界。这就是人类在一生中要面对的事情。所以我不指望这个世界能摆脱愚蠢和错误等。我只是希望我投资的对象是那些判断力好的人而不是判断力差的人。我不认识什么人总是对的。
# 台积电现在可能是买入时机,但半导体不是好生意
Q16: 请您谈谈对台积电的看法。另外,请问您是否支持《芯片与科学法案》(Chips and Science Act)?
芒格: 半导体行业有个显著的特点。芯片不断迭代,每次迭代升级,厂商就得把上一轮赚的所有钱砸进去。这钱不砸不行,不砸你就只能出局。我不喜欢这样的生意。
按照伯克希尔的风格,我们喜欢那种现金滚滚而来的生意。拿到富余的现金,我们可以再去别的地方投资。
行业内的龙头,例如,**台积电,现在的价格,可能是个买入的机会。**我不知道将来哪家芯片公司能取得成功,估计最后可能是赢家通吃的局面。这个生意太难做了,各个厂商必须不断加码,才能生存下去。半导体不是好生意。
英特尔曾经是半导体行业的霸主。在台积电之前,英特尔是半导体行业的龙头。英特尔开创了半导体行业,并且在几十年的时间里,一直处于统治地位。如今,英特尔早已风光不再,它还能重现往日的辉煌吗?我看没那么容易。这个公司不是那种闭着眼睛就能买的。
贝琪: 美国政府提供补贴,鼓励在美国建设芯片工厂,英特尔宣布将在俄亥俄州投资。英特尔能否借此在芯片大战中翻身?
芒格: 政府的补贴有帮助,但本质上还是贷款。政府的贷款不是白给的,最后是要还的。疫情中,美国政府发放了纾困贷款,其中有一部分不用还。政府向半导体行业提供的贷款不一样,政府可没打算豁免这个贷款。
我不了解半导体行业。我哪懂半导体啊!
贝琪: 半导体公司接受了政府的贷款,是否可能因此受到政府的约束?
芒格: 那当然了。半导体行业深受中美两国政策的影响。我还是**更愿意投资确定性更高的公司。**台积电确实是半导体行业当之无愧的霸主。它非常了不起,我很敬佩这家公司。
也许台积电是不错的投资机会。我年纪大了,学不了新东西了,所以我不想买台积电。年轻人则不一样,他们可能比我更了解半导体行业,也许他们能看懂,也许台积电对他们来说是很好的选择。
# “炒加密货币的人脑子进水了”
Q17: 2007 年,您在南加州大学演讲时说:“我有一个观点,别人持有相反的观点,除非我能比别人更有力地反驳自己的观点,否则我对这个问题没有发言权。”
最近,您在《华尔街日报》发表了一篇文章抨击加密货币。您主张禁止加密货币。请问您如何反驳自己的这个观点?
芒格: 我的这个观点无法反驳。反对我的人是脑残。
我主张禁止加密货币,我的这个观点无法反驳。创造加密货币的人,如同赌场的经营者,炒币的人是赌客,也是输家。这玩意叫虚拟货币是抬举它了,我看还不如叫它虚拟狗屁。
那些炒币的人真是脑子进水了。在推动人类发展的进程中,国家发行的货币起到了不可估量的作用。统一的货币促进了商品交换,让人类脱离了原始社会,进入了现代文明。
**国家货币如同空气。空气无法取代,国家货币也无法取代。**取代国家货币的想法很愚蠢,也很危险。
……
贝琪: 您这么说的话,那么您在南加州大学演讲时说的那个观点还成立吗?
芒格: 成立。我禁止比特币的主张和我的那个观点并不冲突。
在很多问题上,我们应该仔细斟酌,从正反两方面考虑。
例如,社保体系提供多少福利合适?这个问题仁者见仁,智者见智。这时候,就需要你既能阐述自己的观点,又能论证别人的观点。像“加密狗屁”这种鬼把戏,有什么好说的?
很多美国人相信加密货币的骗局,美国政府允许加密货币存在,我认为是大错特错,我为美国感到羞愧。任何一种加密货币,都与赌场无异,发行加密货币的人是赌场的庄家,炒币的赌徒被他们玩弄在股掌之中。
面对加密货币,脑子正常的人,态度应该很坚决:远离加密货币,远离宣扬加密货币的人。
贝琪: 美国有很多合法的博彩活动,您怎么看?例如,人们对超级碗的投注热情很高。
芒格: 与“加密狗屁”相比是小巫见大巫了。看超级碗比赛,投点小钱,完全在自己的承受范围之内,小赌怡情。和朋友之间打个小赌,没什么大不了的,就是别真赌,千万别沾上赌瘾。
赌场里,概率站在庄家一边,你和庄家赌,久赌必输。明明概率站在庄家一边,我也赌过一些小钱。但我这一辈子,赌过的小钱,加起来不过几千块而已。投注是可以的,但还是当概率站在自己一边时,投注比较好。
Q18: 既然您认为比特币和以太币不是好东西,您为什么不做空加密货币?
芒格: 我不做空。还是不做空为妙。
我这一辈子只做空过三次,而且还都是三十多年前的事了。其中一笔是做空货币,另两笔是做空两只股票。两只股票,其中一只赚了很多,另一只赔了很多,最后只是打个平手。做空货币的那笔,我赚了 100 万美元,但那个过程太虐心了,后来我就不做空了。
贝琪: 太折磨人了?
芒格: 确实,心力憔悴。
券商不停地向我催收保证金,我一次又一次地把国债交出去作为质押。感觉很难受。最后是赚了,但我再也不想那样赚钱了。
Q19: 从长期来看,开市客 (Costco) 的护城河是否可能遭到冲击?
芒格: 只要开市客坚守它独特的文化,坚持超低价的策略,就没人能动得了它的护城河。开市客现在的市盈率超过了 40 倍,价格比较贵,公司是好公司,未来也充满潜力。
开市客拥有优秀的文化、优秀的管理层。我喜欢开市客这家公司。我是开市客的铁粉。我持有的开市客股票,一股不卖。
公司回购对谁有利?
Q20: 拜登总统提议,将股票回购的税率从目前的 1%提高到 4%。请问您怎么看?
芒格: 我强烈反对。在一家拥有良好文化的公司中,管理层一定是值得信任的受托人,他们能合理地分配公司的资金。
如果回购股票对股东最有利,管理层却把公司的钱胡乱用在别的地方,这无异于窃取公司的财产。公司的管理层是受托人,他们承担着股东的托付。
我们应当鼓励公司的管理层奉行高尚的道德观,以股东利益为重。我赞同拜登总统的一些政策,但是我反对提高公司股票回购税。
贝琪: 您的反对到什么程度?是深恶痛绝吗?
芒格: 没到深恶痛绝的程度,我对加密货币才是深恶痛绝。提高回购税是个错误,但没那么严重。
我还是强烈反对提高回购税。这项政策非常不合理。我本人支持共和党,但大选的时候,我有时会把票投给民主党候选人。
Q21: 伯克希尔放缓了回购节奏。2022 年第一季度,投入了 30 亿美元回购。第二季度和第三季度,伯克希尔与大盘同步下跌,但分别只投入了 10 亿美元回购。伯克希尔是如何确定回购价格的?是根据伯克希尔的股价,还是根据伯克希尔持有的 3000 亿美元的股票的内在价值?
芒格: 我没问过伯克希尔是怎么回购的。伯克希尔的人行事谨慎。过去三年,伯克希尔回购了大量股票。我非常支持伯克希尔回购股票。我们的回购符合广大股东的利益。向我们征收更高的税率,我觉得不合理。
贝琪: 总统认为,九成高管拿的薪酬主要是股票。他认为,高管大量回购股票,实际上是为了中饱私囊。回购股票,高管得利,股东得利,公司员工却得不到好处。
芒格: 总统显然是从公司员工的利益出发,他说的有一定道理。很多人从总统的这个角度看问题,支持提高回购税。
社会的财富该如何分配?这是个难题,我也说不好。我只知道,要提高生产力,要促进文明进步,必须要有资本主义制度。
# 未来美股整体投资回报不会太好
Q22: 请问伯克希尔的股东怎么才能放心,将来伯克希尔不会被拆分?
芒格: 在将来的很长时间里,伯克希尔不可能被拆分。
很多公司继续经营下去,不如破产清算。也就是说,现在的股价很低,把公司下面的资产拆分卖出去,能得到更高的价格。清算公司,变卖资产,只能做一次。公司卖了,股东要交税,还得考虑拿到的钱再往哪投。
伯克希尔的股价如果比较低,伯克希尔会回购。综合考虑,股东们还是长期持有伯克希尔比较好。为什么要拆分伯克希尔?合在一起的伯克希尔不是很好吗?
在过去 20 年里,买入并持有伯克希尔的股东获得了良好的收益。按现在的价格,买入伯克希尔,长期持有 20 年,仍然能获得良好的收益。将来 20 年的收益不可能像过去 20 年那么高,只是别的投资估计好不到哪去,持有伯克希尔应该差不了。
贝琪: 您为什么说,别的投资好不到哪去呢?
芒格: 一是,现在的估值很高,二是,政府对企业发展的限制越来越多。
贝琪: 您说的是将来多长时间?是未来五年、十年,还是二十年?
芒格: 营商环境应该会时紧时松,随着历届政府的施政理念而变化。总的来说,现在西方民主国家普遍表现出对企业采取加强管制的态度,税收会越来越高。
至于投资行业,将来做投资的难度会加大。过去,做投资太容易了。不可能总那么容易,变难一些很正常。
反正我是用不着操心了。我活不了那么久,操那份心干什么。(笑)
# 面对衰老的态度:难就难点儿,活着最重要
贝琪: (笑)您今年 99 岁了,是一位老寿星了。
芒格: 是啊,我今年 99。
贝琪: 您现在的身体还很健康。
芒格: 看,我这不还吃花生酥呢吗?吃花生酥,活到 99。(拿着一块喜诗糖果的花生酥展示)不是为自家产品打广告。喜诗花生酥,长寿的秘诀。
Q23: 您年轻的时候是否经常锻炼?这是否与您的长寿有关?
芒格: 我基本不锻炼。当兵的时候,不得不练,那没办法。我这一辈子,几乎没特意锻炼过。有的运动,我喜欢,例如,打网球,那我就打,也算是锻炼吧。我基本没锻炼,活到 99 了,也活得挺好。
贝琪: 您是否打算改变一下?
芒格: 不改了。
史蒂文: 这不是谁都能学得来的。(笑)
Q24: 您打算怎么过 100 岁大寿?早晨起床后,您如何安排您的一天?
芒格: 现在我每天起床后的第一件事是坐到轮椅上。这是岁数大了的难处,难点就难点,总比死了强。
每当我坐在轮椅里,感觉心里不是滋味的时候,我就会想起富兰克林·D·罗斯福 (Franklin D. Roosevelt)。罗斯福当了 12 年的美国总统,他一直是坐轮椅的。我要是还能坐 12 年轮椅,那我求之不得呢。
Q25: 在题为《人类误判心理学》的演讲中,您将衰老列为做出错误判断的原因之一。您表示,进入老年,人的认知能力无可避免地下降。您现在 99 岁了,请问与您 71 岁时相比,您的判断力和思维能力有何变化?
芒格: 毫无疑问,进入老年,年纪越大,思维能力越弱。尽管如此,有的人善于调整、善于适应,即使出现了一些退化,仍然能应对自如。我的判断力和思维能力下降了很多,可是我知道该怎么应对,我的老年生活还过得去。
性能力衰退了,那是没法恢复的。(笑)
# 美国通货膨胀会越来越严重
Q26: 最近美联储开启加息节奏,利率走高,零利率逐渐成为过去。请问这会产生怎样的影响?利率环境发生了变化,您如何应对?
芒格: 随着利率上升,股价肯定受到负面影响。利率也该上升了,不可能永远维持零利率。
在我看来,利率上升,不过是我们需要面对的又一个困难而已。投资中,总是有逆境,有顺境。在今后的几百年之中,通货膨胀不可避免。
我认为,民主政治之下,通货膨胀只能越来越严重。正因为如此,每日期刊持有股票,而不是债券。
贝琪: 您刚才说“民主政治”,您是专门指民主党吗?
芒格: 不是。共和党的特朗普搞赤字财政,比民主党还厉害。
在民主国家,无论谁当政,都容易开动印钞机。长此以往,通货膨胀自然越来越高。有时是不得已而为之,经济即将陷入衰退,超发货币可以帮我们摆脱危机。危机差不多过去了,还继续超发货币,那就弊大于利了。
Q27: 我们的预算赤字高企,债务上限形同虚设,到头来,巨额债务该如何偿还?
芒格: 回顾历史,我们可以发现,很多民主国家走向衰亡,被独裁者取而代之。
在我这一生中,二战是人类遭遇的最大的灾难。高度文明的德国被阿道夫·希特勒这个独裁者篡夺。正是因为全球陷入了经济危机,希特勒才有机可乘。如果没有那场经济危机,希特勒也不可能上台。
希特勒上台,二战必然爆发。幸好同盟国胜了,否则后果不堪设想。滥发货币是大忌,历史上的民主国家没能抵挡住这个诱惑,将来也未必抵挡得住。我们要做好充分的心理准备,将来世界可能陷入混乱,政府可能做出错误的决策。
话说回来,美国政府也做了不少好事。我说过很多次,美国在二战之后的做法让我感到骄傲。美国没有惩罚德国和日本,而是和它们成为了朋友。太了不起了。
美国两党步调一致,与德日两国捐弃前嫌,这种行为令人赞叹。美国在这件事上表现出了智慧和气度。美国出钱,帮助德日战后重建。美国的这一善举促进了整个人类社会的发展。我们过去有过如此光彩的行为,将来一定仍然不乏这种高风亮节。
这么说吧。将来,我们会有做得非常正确的事,也会有做得非常错误的事。
贝琪: 是像丘吉尔说的那样,我们美国人总是遍历所有错误的可能,才做出正确的事吗?
芒格: 不是那样,我是说,我们将来有对有错。
Q28: 保罗·沃克 (Paul Volcker) 出任美联储主席之前,在 1970 年代,通货膨胀起起伏伏。您觉得,我们是否将又一次经历这种情况?
芒格: 有这个可能。
贝琪: 杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 正在全力控制通胀,您觉得短期内通胀将如何发展?
芒格: 长期的趋势,我能看得比较准。短期的波动,我不知道。短期内的情况如何,我一无所知。
Q29: 您相信杰伊·鲍威尔吗?我们能实现软着陆吗?
芒格: 杰伊·鲍威尔是一位非常称职的美联储主席。他人品正直、头脑聪明,兢兢业业地履职尽责。我想不出比他更适合担任美联储主席的人选,我相信杰伊·鲍威尔。
# 点名批贝莱德集团:基金不应对企业指手画脚
Q30: 指数基金的规模越来越大,它们对公司董事会和管理层的影响力也越来越大。大量投票权集中到了指数基金手中,这会带来什么问题?该如何解决?
芒格: 指数基金掌握了大量投票权,确实可能引发严重的问题。
有一段时间,指数基金如同新王加冕,趾高气昂地发号施令。先锋 (Vanguard) 指数基金有自知之明,把一部分投票权归还给了基金投资者。但愿贝莱德集团 (BlackRock) 的拉里·芬克 (Larry Fink) 也能择善而从。
与主动管理的基金相比,指数基金的收费较低,而且收益率比较好,是一种适合普通投资者的投资方式。从这方面讲,指数基金做了一件大好事。
指数基金应该继续做好自己的本职工作,不能因为自己手中有权力,就摆出一幅不可一世的样子,无论是国家政策,还是公司治理,哪都要插一嘴。
**指数基金就是基金而已,**美国的公司该如何经营管理,轮不到它们指手画脚。一些指数基金一会儿让伯克希尔这样,一会儿让伯克希尔那样,它们还是一边歇着去吧。
伯克希尔该怎么做,用不着它们来教。
Q31: 近年来,高管从公司拿到的股权激励越来越多。请问股权激励给多少比较合适?
芒格: 美国公司的激励机制形形色色。有的很合理,有的给的太多,有的给的太少。人不一样,激励机制自然也不一样。
很多公司选择发放大量的股权激励,是因为它们不把股权激励算作成本,不从盈利中扣除。它们变着法地虚增利润。人性使然。就像学生想考高分一样,公司想交出漂亮的业绩。
有的公司,高管拿的薪酬确实太多了。有的公司,例如,开市客,薪酬机制就很合理。开市客的高管薪酬中也包含股权激励,但是开市客总是先回购股份,再把股份授予高管。很多高科技公司则不然,它们授予高管大量期权,但是根本不回购,普通股东的股权自然会被稀释。
美国公司的薪酬机制存在很大的问题,我觉得这很正常,没问题倒不正常了。
**高管薪酬令人咋舌,**也就是最近 50 年出现的事。我年轻时,高管薪酬不像现在这么夸张。
贝琪: 为什么会这样?
芒格: 我不知道,也许是老一辈人更吃苦耐劳,更有一种开拓进取的精神。我年轻的时候,没人觉得高管的薪酬太高了。现在可不一样了,投资界普遍认为高管拿的薪酬太高。
以全盛时期的通用电气为例,高管为了拿到天价薪酬,不惜虚增利润。太可耻了。
如果欺诈成为一种普遍行为,文明将不复存在。诚信不能丢。至于那些已经被侵蚀的公司,怎么能把它们挽救回来?我不知道。实在太难了。
Q32: 埃隆·马斯克 (Elon Musk) 收购了推特 (Twitter),他主张放宽内容审核,请问这对美国社会来说是一件好事吗?
芒格: 我不用推特,所以我不知道这个问题该怎么回答。
我对埃隆·马斯克的评价是,他是一个天才,但也是一个例外。对于马斯克,我不做多,也不做空。我只能说他是一个非常之人。
贝琪: 我记得,去年,谈到特斯拉,您还表扬了马斯克。
芒格: 马斯克创建了特斯拉,确实很了不起。谁能和他比?也就比亚迪了。这也说明了,资本主义的竞争有多激烈。马斯克算是天才了,可还有比他更强的,突然不知道从哪冒出来个比亚迪。资本主义真不容易。
Q33: 一位女性将盖可保险告上法庭,她表示,她在男友车中与男友发生关系,染上了性病,男友的车是由盖可保险承保的。2022 年,密苏里州的一家法院判盖可保险 (GEICO) 向这位女性赔偿 520 万美元。您觉得这个判决合理吗?
芒格: 好像不合理。不过,法院错判并不稀奇,有些判决甚至错到离谱。没办法。不服的话,可以上诉。
问题是,有时候,上诉法院会维持原来错误的判决。世上的缺陷很多,不是我想改就能改的。
(注:2023 年 1 月,密苏里州高等法院推翻原判,将此案发回重审。)
# 关于 3G 资本、迪士尼、派拉蒙的看法
Q34: 2015 年,伯克希尔与 3G 携手促成了卡夫亨氏的合并。当时,人们对伯克希尔与 3G 的合作充满了期待。几年时间过去了,您对 3G 资本的看法是否发生改变?
芒格: 人无完人,3G 也一样,它的交易,有的很成功,有的不太好。3G 一定很想回到过去,把不好的交易变成好的交易。伯克希尔也如此。可惜,我们无法回到过去。
总的来说,3G 做的还是不错的。近年来,3G 的方法不太管用。还能怎么说?成年人的世界就是这么难。
Q35: 半个世纪以来,奥兰多迪士尼乐园附近的区域一直由迪士尼管理。最近,佛罗里达州政府颁布了一项法令,收回了迪士尼的“自治权”。
每日期刊仍然持有迪士尼的股票。请问此次事件有何影响?迪士尼还值得投资吗?
芒格: 每日期刊公司从来没买过迪士尼的股票。
贝琪: 抱歉,我搞错了。
芒格: 说起迪士尼,它有好几个业务部门,生意都不像以前那么好做了。还是那句话,成年人的世界太难。
过去的迪士尼多辉煌啊。《狮子王》(The Lion King) 在纽约的大剧院演了一场又一场。那时的迪士尼风头无两,一路高歌猛进。谁承想,突然有一天,迪士尼在各条业务线上都步履维艰了。这也很正常。
还有柯达,它一手缔造了胶卷帝国,最后却让股东赔了个精光。
贝琪: 迪士尼是否会重蹈柯达的覆辙?
芒格: 不至于。迪士尼还有大量资产。我只是觉得**现在的迪士尼生意很难做了。**就拿 ESPN 体育直播来说,鼎盛时期的 ESPN 是一棵摇钱树,能为迪士尼带来源源不断的现金。现在的 ESPN,生意难做多了,和当年没法比了。
贝琪: 迪士尼的股价今年是上涨的。
芒格: 至于电影业务,也是烧钱的。这生意太难了。
Q36: 其它电影公司呢?伯克希尔买了派拉蒙 (Paramount) 的股票。我想听听您对派拉蒙的看法。
芒格: 我家离派拉蒙电影制片厂不远,但是我连一个派拉蒙公司的人都不认识。作为投资者,我非常厌恶电影公司,避之唯恐不及。
我从来没投资过电影公司。我就是对电影公司没好感。电影行业的工会、经纪人、律师,没一个好东西,电影明星脑子不好使,还有毒贩子充斥其中。
电影公司的文化,不是我喜欢的文化。有些老派的英国演员,我非常欣赏,我是看着他们的作品长大的。
总之,电影不是我的菜,我不碰电影公司。在电影行业,投资人很难赚到钱。演员、编剧、配乐等工作人员或许赚得不少,投资人赚不着什么钱。
# 怎么看人口、气候的影响
Q37: 将来人口增长是否可能威胁到人类的生存?如何判断人口数量是否超出了地球的承载能力?
芒格: 1968 年,保罗·埃尔利希 (Paul Ehrlich) 写了《人口爆炸》(The Population Bomb) 一书。在过去,鉴于当时的人口增长速度,很多人和埃尔利希一样,以为人口将高速增长,导致世界陷入危机。
后来,实际情况并非如此。随着世界越来越富裕,包括中国在内,很多国家出现了人口增长率下降的情况。日本甚至陷入了人口负增长。
过去,人口数据呈上升曲线,各路专家顺着图表的趋势推断,预测人口将继续增长,事实证明,他们完全错了。从现在的情况来看,随着一个国家步入发达国家的行列,它的人口增速会自己降下来。
贝琪: 埃隆·马斯克也是这么说的。马斯克认为,我们更应该担心的不是人口增加,而是人口减少。
芒格: 我说过,马斯克很聪明。有的时候,在某些事情上,他脑子比较灵。你我都一样。
Q38: 在判断公司管理层的人品和能力时,您是否看走眼过?您从中学到了什么?
芒格: 谁都有马失前蹄的时候。在我的投资生涯中,我觉得最令人唏嘘的是 IBM 的兴衰。
在我年轻时,IBM 是美国最受人尊重的公司。那时的 IBM 气势如虹。过去十几年,IBM 变得步履蹒跚,跟不上行业新贵前进的步伐。
苹果、谷歌等新生力量崛起,IBM 一次次错失良机。这是商业竞争发展的必然规律。数码摄影时代到来,柯达也没有抓住机会。
我听比尔·盖茨讲过很多次,当颠覆性的新技术出现时,原来很成功的高科技公司,总是无法适应新潮流的发展,因此被无情地淘汰。试想一家公司,已经成功很久了,让它跳出窠臼,拥抱新思维、新做法,哪那么容易?
就拿我们每日期刊公司来说,我们一直在努力适应世界的变化。我们过去出版报纸,现在开发软件,帮助法院实现自动化。隔行如隔山,我们的跨界难度很大。
Q39: 您觉得美国社会是否充斥着种族歧视?
芒格: 有一些,这是肯定的。不同种族之间,存在嫌隙和敌意,很正常。这是人类历史的一部分。我年轻的时候,美国的种族歧视比现在更严重。依我之见,从几十年前到现在,种族歧视已经缓和很多了。
Q40: 在未来 25 年里,气候变化可能对保险行业造成怎样的影响?
芒格: 我不是这方面的专家,只能说说自己的看法。很多人把气候变化当成天大的问题,我觉得,很可能没那么严重。
不是说不把气候变化当回事儿,而是说不至于一谈到气候变化就像天要塌下来一样,世界末日就要来了。
# 人生能否幸福,判断力是重要因素,要尽早行动开始培养,并坚持终身训练
Q41: 在给本科生讲授金融基础知识时,应该教他们一些什么内容,才能让他们具备生活和工作中所需的金融常识?
芒格: 教育是个值得思考的问题,也是一个很大的问题。**人生能否幸福,判断力是很重要的因素。**判断力好的话,更容易过得幸福。
好的判断力从何而来?需要长期培养,需要从错误的判断中总结,从挫折中吸取教训。
我总是说,**培养自己的判断力,一个是要付诸行动,尽早开始,另一个是把这当成一辈子的事,长期坚持。**这样的话,你有可能过上幸福的生活。不这样,别指望幸福。
我说过,我只能把那种一点就透的人教明白。他自己已经知道的差不多了,我只不过是捅破那层窗户纸而已。如果一个人,自己一点不努力,我可教不明白。教白痴,我未尝胜绩。(笑)
贝琪: 如果您是大学老师,您教金融课,您会怎么引导学生?您会教他们什么?
芒格: 我只教那些可造之材,那些跟不上的、学不明白的,就不管了。不是学习的料,怎么也教不好。我何必自讨苦吃?
其实,大多数教育体系也确实是这么做的。跟不上的学生,一级一级被淘汰。正是因为有这种优胜劣汰机制的存在,能到达学术界顶端的才是真正的精英人才。
昨天,我通过 Zoom 和一所大学的法学教授聊天。他太厉害了,太聪明了。他是世界顶尖法学院的高级教授,与他会面之前,我想到了,他应该很优秀,但没想到这么优秀。见到了他,我就知道学术圈的竞争有多激烈了。
顶尖大学拥有一流的教授,他们中有很多是名师大家。尽管如此,他们也没有点石成金的本事。他们之所以能培养出众多优秀人才,是因为教育体系输送给他们的是优质学苗。把学渣送给他们,他们也教不了,谁都教不了。正所谓,“朽木不可雕也”。
Q42: 一些企业家说,要成功,必须为梦想窒息。而您告诉我们,幸福的秘诀在于降低预期。您能展开讲讲吗?
芒格: 好。用尽全力向上爬,一次爬上去两厘米。这就是生活的秘诀。确实有少数好高骛远的人最后竟然成功了,但我们应该看到,这些人背后是无数的失败者。
贝琪: 我们要“少说多做”,对吗?
芒格: 当然了。一个人,四处说大话,屡屡食言,他脑子绝对有问题。谁还会理他?答应别人的事,总是做不到,别人还能理他吗?
我们应该信守承诺,不能把话说得太满,不能让别人失望。言必信,行必果。
Q43: 疫情期间,您感染新冠了吗?您如何保持健康?请您给老年人提一些建议。
芒格: 我得了。得的时候,已经打过疫苗了。我基本没什么症状,就是有点咳嗽,很快就好了,但确实阳了。
至于给老年人的建议,主要是要小心跌倒。我认识的很多老年人,他们在跌倒之后去世了,或者受了重伤。我自己成为老年人以后,也到了要小心跌倒的时候,有人建议我拄拐杖。我发现,我的一些老年朋友,他们拄拐杖了,但还是跌倒了。
我决定不拄拐杖。我买了一个老人助行器,担心跌倒的时候,我就推着助行器走路。助行器,我用了六年半,一次没跌倒,因为我一直很小心。我给老年人的建议就一条——多加小心。
现在,我坐上轮椅了,估计这轮椅我一共也能坐六年半,现在已经坐了几年了。用助行器,我很小心。坐轮椅,我也很小心。多加些小心,有什么不好?
# 关于好公司和好价格:烟蒂股倡导者更多是靠好生意赚钱的
Q44: 伯克希尔会长期持有西方石油 (Occidental Petroleum) 和雪佛龙 (Chevron) 吗?
芒格: 持有这两家公司,相当于拥有二叠纪盆地 (Permian Basin) 的石油和天然气资源。从这个角度讲,我看好长期持有这两家公司的前景。
本·格雷厄姆说过,一笔好的投资,也可能是一笔好的投机。这话很有道理。我们不做短期投机,但好的投资,可能也是好的投机。
伯克希尔持有这两家公司大量股票,相当于拥有大量油气资源。西方石油和雪佛龙都是令人尊敬的公司。三四十年前,西方石油不是现在这个样子。那时候,它的领导者是个骗子。
早些年,西方石油劣迹斑斑。随着时间推移,现在它走上正道了。
贝琪: 三四十年前,西方石油的领导者是谁?
芒格: 阿曼德·哈默 (Armand Hammer)。
贝琪: 哦。
芒格: 他是老一代的人。你年轻,没听说过他很正常。
贝琪: 艾米·哈默 (Armie Hammer) 我知道。他应该是艾米·哈默的曾祖父。
Q45: 沃伦·巴菲特进化为以合理的价格买入好公司,您功不可没。 Net-Net 法(注:指以远低于其内在价值的价格,来购买公司股票,即常说的烟蒂股投资)无法做大。
本·格雷厄姆天赋过人,投资阅历丰富,他为什么没发现“捡烟蒂”的局限性?您很早提出,好公司值得付更高的价格。您为什么愿意花更多的钱,买好公司呢?您的这种想法从何而来?
芒格: 在本·格雷厄姆做投资的时候,市场上存在大量质地一般,但价格极为低廉的公司,大量“低垂的果实”触手可及。更何况,果园中像格雷厄姆这样摘果子的人很少,他只要买入 NetNet,就能轻松获得良好的收益。
后来,大萧条的阴影逐渐消散,“低垂的果实”越来越少,最后甚至找不到了。
本·格雷厄姆赚了很多钱,但其中有一半的钱是从一只股票上赚的,也就是盖可保险。盖可保险不是烟蒂,而是好生意。纵观格雷厄姆一生的投资,他教别人捡烟蒂,但他自己的很大一部分财富却是一个好生意带来的。(笑)
这是格雷厄姆自己晚年亲口说的。他计算了自己投资盖可赚了多少钱,之前投资赚了多少钱。可以说,本·格雷厄姆到了晚年,总算醒悟过来了。
贝琪: 您为什么很早就愿意花更高的价格买好公司呢?
芒格: 因为这是明摆着的。明摆着的道理,我能看出来。明摆着的,要取得好的投资收益,你得跟着好公司。(笑)我发现了好公司好。我就是认识到了好公司好,这有什么了不起的?好公司当然好了。
# 选投资人,会把美国 95%基金经理排除
Q46: 在分析一家公司的时候,生意和管理层这两个因素,您更看重哪个?沃伦的想法和你一样吗?
芒格: 沃伦的想法应该和我一样。我们**把生意排在第一位,管理层是第二位。**再优秀的管理层,你让他经营烂生意,他都无能为力。
我们的投资有现在的成就,靠的可不是让优秀的管理层挑战烂生意。管理层水平不行,还想成功,一定要找个好生意管理。
贝琪: 低水平的管理层能经营好生意吗?
芒格: 有时可以。很多年前,一个脑残领导了可口可乐很多年。每次开董事会,董事们以为他只是喝大了,让他留在那个位置好多年。这才是真正的好生意,连脑残都能经营好。鼎盛时期的可口可乐生意就是这么好。
贝琪: 是多少年前?
芒格: 25 年前。
贝琪: 哦,25 年前,这人是谁,请观众朋友们自己算吧。
Q47: 您反对过度分散。如果一个人只能买一只股票并长期持有,这只股票将是他未来最重要的资产,请问在分析和挑选的时候,他应该看哪些方面?
芒格: 第一,选好生意;第二,选好管理层。运气好的话,能找到同时符合两个条件的,这样的公司值得长期投资。
问题在于,大家都在找这样的好公司。很多人研究美国的上市公司,很多人投入大量时间精挑细选、深入分析。
等你找到一家好公司,一看价格,很可能是 25 倍、30 倍、35 倍市盈率了。价格这么高,买下来的话,稍有差池,就容易陷入严重亏损。
投资难就难在这里,好公司一般不便宜。除非你慧眼识珠,在一家好公司还没成长起来的时候,在别人之前发现这是一家好公司。这个眼力不是谁都有的。有人能做到,但凤毛麟角。我选择资产管理人,会把美国 95%的基金经理排除在外。
贝琪: 真的吗?
芒格: 投资就是这么难,**只有最顶尖的 5%,有可能把投资做好。**投资很难。买指数基金,长期持有,这没什么难的。指数基金应该是绝大多数人的选择。
每日期刊公司最近实施了 401 k 退休金计划。参与该计划的每日期刊员工,有哪些投资选择呢?只能选择指数基金,没别的。有几家公司像我们这样规定?很少。我是对,还是错?我当然是对的。投资指数基金是正确的选择。
贝琪: 一些私募基金收取 2%的管理费和 20%业绩提成,这种收费方式合理吗?
芒格: 有的私募基金有那个能力,配得上这种收费方式。有多少配得上呢?要我说,不到 5%。有资格这么收费的私募基金,少之又少。现在的竞争太激烈了,到处人满为患。
以做风险投资的红杉 (Sequoia) 为例,有几家公司的业绩能与红杉比肩?估计一百个里,很难挑出来一个。再说了,连红杉这么优秀的,偶尔还有犯错的时候呢。
# 反思投资阿里的错误:不应高估电商
Q48: 您说过,任何一年,如果没推翻自己的成见,或许都是虚度了的一年。在过去的 2022 年以及现在的 2023 年,您是否推翻了自己的什么成见?
芒格: 我做了一个错误的决定,现在已经知道自己错了。
当年,互联网时代到来,有人抢占了先机,成为线上零售领导者,取得了很大的成就。我被这种成就迷惑住了,没有意识到,线上零售说到底还是零售。把零售搬到线上,也还是零售。我一时大意,高估了阿里巴巴未来的盈利能力。
同样的错误,我从来不会犯两次。犯了错,我总是深刻反省。就像这笔投资,我错了,就承认,这对我自己有好处。
Q49: 请谈谈您对美国医保制度的看法。与加拿大、英国的单一支付制度相比,美国的医保制度有何优劣?
芒格: 伯克希尔曾经与摩根大通、亚马逊成立合资公司,探索改变美国的医保制度,结果无功而返。有人问沃伦,他学到了什么。
沃伦说,绦虫赢了。美国的医保制度花费太高。
Q50: 您是一个很有自制力的人,我非常佩服您。请问您每天是否严格遵守作息时间?您每天起床后,首先想到的第一件事是什么?
芒格: 我的作息不是分秒不差,但基本很有规律。进入老年之后,我睡眠非常好,这是我的幸运。
Q51: 如果您能决定 2024 年谁来当选美国总统,您会选谁?
芒格: 这个问题,我选择跳过。我不想牵涉关于总统人选的政治问题。
Q52: 请问您赞赏本·富兰克林的哪些美德?
芒格: 本·富兰克林是一位天才。
那时的美国还是个小国。富兰克林出身贫寒,他父亲是个小商贩,用动物尸体提炼油脂,制作肥皂和蜡烛。富兰克林只上了两三年的小学,他完全是自学成才。
富兰克林从社会最底层往上走,等到他去世的时候,他已经成为当时美国最优秀的发明家、最优秀的科学家、最优秀的作家、最优秀的外交官。在很多领域,他做到了当时的美国第一。
他的智商特别高,而且言辞犀利,他成为了一个对国家有用的人。富兰克林一生热衷于发明。他发明的富兰克林炉和双焦眼镜,我们今天仍在使用。
富兰克林岁数大了以后,发现自己视力不太好了,他一琢磨,就发明了双焦眼镜。他还发明了很多别的东西。富兰克林真是一个非常了不起的人。我非常敬佩他。
富兰克林是一位伟人,他是国家的栋梁。
# 始终坚持延迟满足,忠诚有助于做好投资
贝琪: 听说《穷查理宝典》(Poor Charlie’s Almanack) 要出新版本了,是真的吗?
芒格: 是要出一个线上版本。《穷查理宝典》中文版在中国销量很高,比英文版在美国卖得多。
贝琪: 中国人多啊。
芒格: 不全是这样。
贝琪: 还有什么原因?
芒格: 中国有尊老重老的儒家传统,特别是像我这样有钱的老年人,更是受到尊重。
Q53: 普通成年人应该延迟满足。您年纪这么大了,财富这么多了,还用得着延迟满足吗?人这一生,活到大多岁数,才能随心所欲地生活,不再延迟满足?
芒格: 我还在延迟满足。现在我年龄大了,在加州收购了一些公寓,主要是为了找个事做。
我们投资公寓的做法和别人不一样。(注:从 2019 年开始,芒格与两位年轻人合作,在加州收购大量花园式公寓并用于出租。)别人投资公寓,是为了尽快产生利润,尽快把钱拿到手。我们是先花钱,先把公寓的景观做好,把公寓的品质提上来。我们的公寓当然更能租上好价钱。有两位年轻人与我合作,他们把这个生意打理得井井有条。
其实,这也是延迟满足的道理。我们把赚钱放在后面,别人把赚钱放在前面。我们的人生观不一样。还是像我们这样比较好,像我们这样,生活更有滋味。
贝琪: 您善于延迟满足,您这是天生的,还是后天培养出来的?
芒格: 我小时候就是个懂得延迟满足的孩子。
很多年前,心理学家做过一个实验,给孩子一颗棉花糖,如果他能等 10 分钟,不吃这颗棉花糖,会再给他一颗。后来,心理学家继续跟踪参加实验的孩子,他们发现,在这些孩子中,长大成人后获得成功的,恰好是小时候善于等待的。
很多东西真是天生的,不信不行。也不是完全学不来,后天培养也有一定作用。
上天眷顾,我小时候就懂得延迟满足,这个品质对我的人生帮助很大。
Q54: 沃伦·巴菲特为何能成为世界上最伟大的投资者和复利创造者?
芒格: 首先,沃伦善于学习、善于思考。还有很重要的一点,沃伦天生就有很强的责任感。他非常关心股东的利益。
沃伦和我很幸运,我们刚起步的时候,只是两个无名小卒,但我们早期的股东信任我们。知恩图报,我们对我们的股东一片赤诚。最早的那批股东,现在已经没一个在世了,但是我们对股东的忠诚保持不变。
沃伦和我仍然牵挂着伯克希尔的股东,他们在我们心中占有非常重要的地位。我们能做好投资,忠诚这个品质对我们帮助很大。
# 自己能承担的风险,别买保险
Q55: 有很多大公司,包括脸书的母公司 Meta,它们选择自保,自己给自己提供保险,自己承担员工以及业务风险。请问您怎么看?
芒格: 我一直是自保,沃伦也一样。我的房子要是着火了,烧没了,我花点钱再建一个就完了,这点钱我花得起,哪里用得着买火灾险。我也懒得去走理赔程序,还不够烦人的。
自己承受不起的,才需要买保险。能承受得起,偶尔的意外支出根本不算回事,何必买火灾险?何必与保险公司打交道?房子烧没了,自己开张支票,重建一个就完了。
聪明人就应该像我这么做。能自保,就自保。买保险,浪费时间、浪费钱。你花钱买保险,交保费,你不出险,但很多骗子出险,你的钱都赔给他们了。
自己能承受得起风险,当然是自保好,用不着浪费时间理赔,用不着交保费,省心省钱。像我这样多好。我就买过一次碰撞险,后来再也不买了。我有钱以后,火灾险也不买了。完全自保。
贝琪: 您是伯克希尔的董事会副主席,保险业务是伯克希尔的主营业务,没想到您竟然提倡自保。
芒格: 我更愿意讲实话,而不是因为伯克希尔做保险生意,我就心口不一。我告诉大家,有能力自保,还是自保好。这对伯克希尔的生意不利,但我还是要讲实话。
贝琪: 难道连医保也不交了?
芒格: 医保是另一回事。不交医保,你去医院看病,要交非常昂贵的费用。交了医保,很大一部分医药费由保险公司承担。医保的情况不一样。
美国的医疗费用、医疗保险太贵。新加坡的医疗体系比美国的更健全,而且人家的医疗费用只有美国的 20%。想把美国的医疗体系改成新加坡那样,比登天还难。来自既得利益者的阻力太大,他们控制着董事会、市政府、州政府。
沃伦和亚马逊联手照样无功而返。美国高昂的医疗费用早已成为社会的沉疴痼疾。
Q56: 格雷格·阿贝尔 (Greg Abel) 是怎样的一个人?他也是一台学习机器吗?
芒格: 格雷格是一位出类拔萃的企业领导者,他既善于思考,也善于行动。
他的组织协调能力非常强,特别擅长调兵遣将,总是能圆满地完成各项工作。格雷格是难得的人才。千军易得,一将难求。
他也是一台超强的学习机器。在学习能力上,格雷格丝毫不亚于沃伦。其实,有很多事情,格雷格比沃伦做得更好。沃伦也很清楚这一点,所以他总是把很多事交给格雷格去做。
伯克希尔现在运转得很顺畅。我们有 92 岁的沃伦宝刀未老,我们还有格雷格风华正茂。
格雷格用自己的实际行动赢得了公用事业监管机构的信任。在管理公用事业公司时,格雷格总是从监管机构的角度出发。有几家公用事业公司能有这个格局?格雷格很了不起。
贝琪: 这是他为了表达诚意,对吗?
芒格: 是啊。设身处地,换位思考,监管机构想让我怎么做,我就怎么做。你想别人怎么对待你,你就怎么对待别人。将心比心,才能把生意做好。
Q57: 从 67 岁开始领退休金,每月可以拿到退休金的 108%。从 70 岁开始领退休金,每月可以拿到退休金的 132%。请问我从什么时候开始领比较好?
芒格: 这个我没办法帮你决定,主要看你自己的情况。如果知道自己活不了多久了,当然是赶快把钱领出来花。(笑)如果觉得自己还能活很长时间,那就不急着领了。
对于大多数身体健康的人来说,还是晚些领退休金比较好,晚一点拿,能多拿点。
贝琪: 觉得自己能活得长,想得乐观一些,对自己的心态也有好处。
芒格: 贝琪,你打算什么时候领养老金?
贝琪: 我还没到 65 呢,还没考虑过这个问题。等到时候再说吧。我想多工作几年。
芒格: 反正你也用不着靠养老金。我只是随便问问而已。
贝琪: (笑)我不会很早退休,也不会很早领养老金,我比较保守。
Q58: 要促进经济增长,政府该做什么?不该做什么?
芒格: 要推动经济发展,实现人均国内生产总值增长,首先必须保证私人财产权。
只有个人的财产权得到保证,人们才能积极主动地创造财富。私人财产权得到了充分的保证,经济将高效发展,人均国内生产总值将不断提高。
其次,必须有稳定的货币体系,为商品和劳动交换提供便利。一个是私人财产权,一个是商品和劳动的交换,这两点是造就富裕文明的基础。
例如,你想学小提琴,我想赚钱,你可以花钱雇我,我教你学小提琴,这样一来,我们互惠互利。在整个社会中,无数像我们一样的人,赚钱、花钱,人均国内生产总值随之增高。
正因为有了私人财产权,有了自由交换,人类才能从狩猎采集社会发展到现代文明。我讲的道理显而易见。可惜,很多人在大学里学了经济学,却并不知道这么浅显的道理。大学里不是像我这样教的。
# 99 岁老人关于“意外”的感慨:认识到公司的生死
Q59: 在您的投资生涯中,最让您意想不到的事是什么?您从中学到了什么?
芒格: 我没想到,那么多曾经伟大的公司,都死了。
商业界与生物界何其相似。在生物界中,活着的动物不断走向死亡,生生死死,各个物种不断优化,不断适应独特的环境。活着的动物不断死亡,现有物种不断消失。生物界如此,商业界也如此。
我年轻的时候,还不明白这个道理。后来才知道,资本主义中的所有企业也是都要死去的。旧的企业死去了,新的企业取而代之,焕发出新的生机。资本主义中,死去的公司数不胜数。
柯达死了。它曾经是驰名全球的商标。它曾经是胶卷行业的霸主。它把胶卷做到了极致,没人能与它匹敌。柯达早已归零了。
还有曾经叱咤风云的施乐,早已不复当年之勇。把时间拉得足够长,无论什么公司,最后的结果都是死亡。
这个规律很明显,只是我年轻的时候体会没这么深。那时候,我看到那些历史悠久、声誉卓著的大公司,我觉得,等我老了,这些公司应该仍然很伟大。许多我年轻时的大公司已经从人们的视线中消失了。没有哪个公司能长盛不衰,即使称霸一方的巨头,也有退出历史舞台的一天。
我又想起了当年那些风光无限的百货公司。在很长时间里,大型百货公司是城市里最繁华的地方。那时候,百货公司站在了时代前沿,率先为顾客提供种种便利,顾客可以乘坐电梯在几层楼之间穿梭,冬天不冷,夏天不热,购物还可以先购买、后付款。
那时候,我以为百货公司能一直经营下去,我根本没想到它们会倒闭。现在呢,已经死得差不多了。明白了公司的生死,我在投资方面更上了一层楼。
贝琪: 我采访过沃尔玛的首席执行官董明伦 (Doug McMillon)。他的手机中有一张照片。那是一份列表,列出了在过去几十年中,每十年排名前十位的零售商。从中可以看出各大零售商的浮浮沉沉。
芒格: 确实,很多零售商已经死掉了。零售商每天活得胆战心惊,不知道什么时候就丧命了。哪天冒出来一个对手,人家做得更好,你就玩完了。过去的百货商店不就这么死的吗?
贝琪: 您投资过巴尔的摩的一家百货商店。
芒格: 是啊,多少百货商店倒闭了。多少连锁百货商店,曾经在闹市区车水马龙,一个接着一个,衰败,死去。
我还想到了 IBM,它曾经是绝对的霸主,而今走下神坛。今天的 IBM 仍然有一定的实力,仍然有大批人才,但它已经无力回天。就算人才济济,就算拼命努力,该死的时候,还是要死。
# 让理性成为一种习惯
Q60: 请谈一谈您最敬佩的几个人。您敬佩他们哪些方面?他们有何过人之处?
芒格: 开市客联合创始人以及前任首席执行官吉姆·辛内加尔 (Jim Sinegal) 是一位。
他没读过沃顿商学院,没读过哈佛商学院。18 岁,他成为一名店员,一步步往上走,最后成为开市客的首席执行官。在前辈索尔·普莱斯 (Sol Price) 的引领下,吉姆创建了开市客。
吉姆·辛内加尔堪称商业传奇,他一定会在商业史中留下浓墨重彩的一笔。吉姆·辛内加尔把一生献给了零售业,他把零售业真是摸透了,事无巨细,没有他不懂的。吉姆·辛内加尔着实令人敬佩。
格雷格·阿贝尔领导的是公用事业公司,但他和吉姆·辛内加尔一样令人敬佩。
格雷格善于用人,善于理顺难题。他能从监管机构的角度出发,经营管理公用事业公司。他这个格局,就让我感到佩服。他不是总想着怎么把成本传导给消费者,怎么提高电价。他想的是,如果他是监管者,他会怎么做。公用事业公司本来就该这么管理,可是有几家公用事业公司做到了?
一些商界精英,着实令人敬佩,能与他们中的一些人共事,我荣幸之至。伯克希尔有家子公司,叫 TTI。
TTI 公司的创始人保罗·安德鲁斯 (Paul Andrews) 也是我敬佩的人之一。咱们每日期刊公司以前占据垄断地位,我们的报纸专门刊发法院判决,现在我们的垄断地位没了,TTI 公司的垄断地位还在。TTI 公司的生意越做越好。保罗·安德鲁斯被一家公司炒了,然后创办了 TTI 公司。
贝琪: 被哪家公司炒了?
芒格: 一家军工企业。具体是哪家,我忘了。
贝琪: 也许是通用动力 (General Dynamic)。
(注:确实是通用动力。)
芒格: 我记不住了。总之,保罗·安德鲁斯不是一般人。他加入了伯克希尔,成为伯克希尔的经理人,我们要给他加薪,他竟然不愿意。有几个经理人拒绝加薪的?
贝琪: 没几个。
Q61: 在您这一生之中,对您帮助最大的品质是什么?
芒格: 很简单,理智。只要你不犯傻,你就胜过 95%的人了。
不是在这方面,就是在那方面,大多数人的脑子总是存在缺陷。只要你始终保持头脑清醒,不犯傻,你就比别人强很多了。
除了头脑清醒,再加上耐心、延迟满足,有这些品质,不可能过不好。另外,言出必行,做一个信守承诺的人,别人自然愿意与你合作,自然愿意把机会给你。这些道理很简单。
为什么很多人做不到?这个问题,值得思考。我提到的这些品质,你的子女身上没有,教是教不会的。如果你子女多,你会发现,有些孩子天生就行,有的天生就不行。
贝琪: 随着年纪增加、事业成功、财富增长,是不是会越来越难以保持理智?
芒格:保持理智总是很难。天生就有这个品质并且不断磨砺,理智会越来越强。保持理智,从来都不容易。
刚才有一个人提了个问题:“如果只能买一只股票,持有一辈子,只能靠这只股票为生,该怎么选这只股票?”全美国,有几个人能把这个问题回答好?没几个。很多人毫无头绪,根本不知道从哪些方面考虑。
贝琪: 我记得,您很长时间以前讲过一句话,我印象特别深。您说:“每个人的本性与生俱来,钱多了,变老了,人的本性只会愈发强烈。”请问您是如何得出这个结论的?您现在对这句话有什么补充吗?
芒格: 是这样的,随着时间的推移,每个人骨子里的特性愈发强烈。今天早上,我还想到了这个道理呢。今天早上,我起床穿裤子。我突然想起来,我买裤子的时候还为了省钱而精打细算呢。我买条裤子,还精打细算,我真是服了我自己。
贝琪: (笑)
芒格: 习惯成自然了。(笑)
Q62: 2018 年,您说过,期刊科技不是比亚迪,但是将来有可能像比亚迪一样成功。几年过去了,您还认为期刊科技能像比亚迪那么成功吗?
芒格: 期刊科技的发展速度肯定没有比亚迪那么快,将来的成就也肯定没有比亚迪那么大。
比亚迪堪称最成功的一笔风险投资之一。王传福出生于农民家庭,家中有八个兄弟姐妹,他排行老七。王传福的哥哥发现了弟弟是家里的天才,哥哥挑起了家庭的重担,靠打工供弟弟读书。王传福考上了大学,成为了教授,后来自己出去创业。多感人的故事!
比亚迪从收购一家破产的汽车厂开始,进军汽车行业。新能源汽车爆发,比亚迪今年将雄踞全球新能源汽车销量榜首。比亚迪的成功令人惊叹。王传福是人中龙凤。
没有王传福,就没有比亚迪。
贝琪: 王传福的优秀体现在哪些方面?
芒格: 他是天才。他每天工作 17 个小时,是个工作狂。他一直带领企业做正确的事。他取得的成就非常人所能及。
贝琪: 比亚迪是您最得意的投资吗?您最得意的投资是比亚迪,还是开市客?
芒格: 在投资方面,比亚迪是我为伯克希尔做出的最大贡献。我也就做了这一个比较大的贡献。(笑)2008 年,伯克希尔投资 2.3 亿美元买入比亚迪,现在已经值八九十亿美元了。收益率还不错。
贝琪: 相当不错了。
芒格: 比亚迪这样的机会不常有,我们一辈子只做了一次。我们还做了很多别的投资,也很成功,但像比亚迪这么成功的,真不多。
我想起来了,还有一笔投资,更成功。我们向一家招聘公司支付了一笔费用,它帮我们找到了阿吉特·贾因 (Ajit Jain)。
我们支付给招聘公司的费用才多少钱?阿吉特为伯克希尔赚了多少钱?这是伯克希尔最成功的一笔投资。买入比亚迪,就一次。找到阿吉特,也只有一次。
贝琪: 都是非常成功的投资。
芒格: 是啊。
贝琪: 查理,感谢您花时间解答大家的问题,感谢您的无私分享。
芒格: 时间差不多了,会议该结束了。
能和大家再开一年的股东会,我感到很高兴。我们的股东会开了很多年了。祝大家一切顺利!