简析交银、兴证全球几位优秀基金经理【谢治宇、杨浩、傅鹏博等】

# 结论

谢治宇、杨浩业绩最优。两人之中，谢治宇更均衡，管理时间更长，管理大规模资金的能力可能更强；杨浩上任以来业绩最优，持仓估值更稳定。
不好判断董承非和傅鹏博谁业绩更好，当前大盘尤其是成长板块偏贵的情况下，后续稍看好董承非一些。2009 年到 2018 年，傅鹏博和董承非业绩相近，傅鹏博的超额收益波动大一些。2019 年以来傅鹏博业绩比董承非好，但这是建立在持仓估值上升、换手率上升、管理规模缩减的基础上的，这些条件都不可持续的。在当前开始看，后续傅鹏博杀估值的压力更大，中短期董承非跑赢傅鹏博的可能性更高。
乔迁能力不如谢治宇。虽然独自管理兴全商业模式以来，乔迁和谢治宇业绩相当，走势也很接近，但一来乔迁管理的规模小，二来乔迁换手率比谢治宇高很多，交易给乔迁带来更多收益，而交易收益不那么持续。乔迁业绩的确定性比谢治宇低一些，需要进一步观察以后如果换手率降下来，乔迁还能不能取得和谢治宇相近的业绩。
何帅是不错的基金经理，但离一流还有距离。2016 年、2020 年何帅两次持仓估值和换手率都变高，但这两年何帅业绩明显比杨浩、王崇差，何帅的主动调整没起正面作用。从投资理念看，何帅偏重绝对收益，这可能是负收益的来源之一。在何帅的投资方法进化之前，我认为何帅不会跑赢杨浩。
王崇业绩比杨浩差一些，也不具备谢治宇的合理估值的保护，虽然王崇是优秀的基金经理，但和杨浩和谢治宇相比有点鸡肋。作为成长型基金经理，从业绩对比看，杨浩比王崇更好。从稳健和较低的回撤看，王崇持仓估值飘忽不定，他后续会做什么，持仓估值会在什么位置，偏好成长还是价值，这些都无法预判。相对而言谢治宇持仓估值更稳定，换手率和持仓估值都比王崇略低一点，更加稳健一些。在 2021 年初的回撤中，王崇回撤比谢治宇高很多，能体现问题。后续要继续观察王崇逆向投资和择时的情况，如果这两方面有大的优化，王崇是值得期待的。
虽然收益大概率不如谢治宇、杨浩、王崇，但董承非超额收益最稳定，持基体验最好。单论业绩，董承非也大概率比何帅好。

# 持仓估值

总的来说，兴证全球几位基金经理（含傅鹏博）持仓估值适中；交银三剑客持仓估值比较高，偏成长一点。

兴证全球几位基金经理中，傅鹏博偏成长一点，尤其是加入睿远之后，持仓估值持续上升；董承非偏价值一点，持仓动态市盈率经常在 20 上下波动；谢治宇持仓估值居中，乔迁和谢治宇接近。兴证全球几位基金经理都比较均衡，不是纯粹的成长或者价值风格。

交银三剑客都较偏成长，其中王崇持仓估值稍微低一些，何帅有时候持仓估值也很低。但王崇和何帅持仓估值变动都很大，无法预判他们后续持仓的估值是高是低，还是归为成长型比较合适。交银三剑客任职以来，持仓估值都有所下降。

从持仓估值是否稳定看，谢治宇、傅鹏博、董承非在 2015 年和 2016 年波动都比较大，2015 年第二季度到 2016 年第一季度持仓估值比其他时候高得多。在其他时段，谢治宇、傅鹏博、董承非、乔迁持仓估值相对稳定。王崇、何帅持仓估值上下波动较大，2015 年第四季度、2019 年第一季度、2020 年第一季度都有很大的波动，这几个时间段的共同点是市场变化比较大，可能是王崇、何帅主动调整组合来应对市场变化。杨浩持仓估值比较稳定，任职以来稳中有降。

持仓估值是否稳定，在某些程度能体现基金经理的投资思路。

兴证全球喜欢在市场比较极端的时候做一些择时或调整，在 2015 年取得了很好的业绩，这种持仓估值的波动可以容忍。但要注意的是，这种好业绩不可持续，不要期待他们以后还能用类似的方法做出这样的好业绩。杨浩和兴证全球四位基金经理持仓估值较稳定，从侧面体现他们投资逻辑稳定自洽，取得的好业绩比较靠谱。王崇和何帅持仓估值上下浮动较大，可能和王崇的逆向投资思维、何帅的绝对收益思维有关，我认为从收益角度看，王崇和何帅这些操作比较多余，很可能带来负收益，尤其是何帅。