上周四，五只蚂蚁战略配售基金在上交所上市了，这几天，天天登陆热搜：

连续几天涨停后，今天居然又呼啦一下跌停了。

（来源：和讯）

你可能很好奇，为什么基金也能涨停、跌停？一只基金怎么又上市了呢？

其实，有一类基金是可以在股票账户里交易的，和股票一样，你可能经常听说“场内基金”、“场外基金”这两个词，其中的“场内基金”就是这类。

什么叫做场内交易

“场内”、“场外”里的”场“通常就是指交易所。对咱们国内的基金来说，这个“场”特指上海证券交易所和深圳证券交易所，也就是我们俗称的深市和沪市。

场外基金，简单来说是直接从基金公司手里买。基金公司发行基金后，我们可以向基金公司买入（申购）/卖出（赎回）。

场内基金，大多数情况下，是从其他的投资人手上，买 TA 转手的基金，类似于于在二手市场买卖基金。这个买卖，要在交易所（股票账户）进行。

拿蚂蚁战配基金举个例子：

刚开始在支付宝上发起申购的时候，你买到的就是“场外基金”。

现在登录交易所，你如果是通过证券交易所，从当前持有蚂蚁战配基金的人手里买，就是“场内基金”了。

场内都有什么样的基金？

场内能够买到的基金中，最重要的两类就是 ETF 和 LOF 基金。

1) LOF 基金

LOF，全称是上市型开放式基金。你既能在支付宝这样第三方平台买到它，也能开通个股票账户，在交易软件中购买。

现在不少券商 APP 和第三方基金购买平台，都支持场内外转换。

2）ETF 基金

ETF，全称是交易型开放式指数基金。只能在场内交易的指数基金，也就是只能在股票账户买卖。

查询和买卖都和股票类似，在交易软件中输入对应代码：

很多用天天基金、支付宝 APP 买基金的朋友，就有点困惑了，自己也在上面买了带有“ETF”这几个字母的基金，是一样的吗？

我们在”场外“买的，其实是“ETF 联接基金”，常常这类基金都带有"联接"这两字的小尾巴。

简单来说，ETF 联接基金，就是替你去投资对应的场内的 ETF 基金，同样也能比较好的跟踪相应指数。

常见的宽基指数都会有场外联接版本。但并不是所有的 ETF 基金，都可以找到相应的 ETF 联接基金。

举例来说： “易方达沪深 300ETF 联接基金”，主要的投资对象就是“易方达沪深 300ETF”。

以后再看到这类基金，相信你也能分清楚啦。

怎么知道一只基金到底是不是 LOF、ETF 基金呢？

一个相对简单的判断方法，看基金名字是否带有这两个字母。

当然，有的基金即使名字没有，也可能是。更加准确的方法，就是通过查看基金产品资料内的具体内容来判断了。

你适合买场内基金吗？

很多朋友肯定很关心，自己到底该不该买场内基金呢？什么样的人适合买这类基金呢？

这里我们放了张表先帮大家简单的对比一下场内和场外基金：

那么场内基金适合什么样的人来投资呢？具体来说👇

如果你投资能力强，比较看重买入卖出的价格，想要获取更高的收益，对资金的流动性要求高，场内是一个不错的选择。

如果你投资资金量一次性比较多，遇到佣金更优惠的券商，场内投资是一个节约手续费的选择。

买场内基金该注意些什么呢？

场内基金会有折价、溢价的存在，就像我们买二手商品一样，可能比商品原本的价格高，也可能低。

在场外，基金以基金净值进行买卖，就是以基金内投资资产的每日收盘价格，进行计算的，就像是直接买东西时的一手价格。

而场内交易的部分，价格是由买方和卖方撮合而成，基金份额本身不会增长，只是从一个人手中转移到另一个人手中，就像二手市场上，除了东西本身的价值，还取决于买卖双方的需求。

比如有的基金场内交易火爆，买的人多，成交价可能比净值高（溢价）；反之可能会比净值低（折价）。具体价格要以成交价格为准。

这里想提醒一下，选择场内交易的朋友要注意，溢价虽然会让你赚更多，但是也有炒的过高，背离原本价值的风险。

就像蚂蚁几只场内战配基金，涨起来的速度猛，跌起来也不含糊。

ETF 和 LOF，再不知道就落伍啦 | 懂点基金 (opens new window)

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ETF vs. LOF

ETF 和 LOF 究竟有什么区别，我不想也拿出英文全称，并且翻译成中文，因为这样没有任何意义，还是不知道它们的区别和特点。简单来讲，如果只是场外随便买买基金，那么答案就是 ETF 联接基金和 LOF 基金，只要跟踪标的相同，就没什么区别，ETF 还是 LOF 不是单纯选择场外基金需要考虑的因素。如果考虑到和场内的联动，两者就区别比较大了。

具体来讲，ETF 申赎是一级市场进行，只能通过实物一揽子股票来换取 ETF 份额，向基金公司赎回时，也会换回一篮子股票。但这一申赎操作起点太高，一般用户是不需要解锁这一技能的。对于普通人，可以视为 ETF 只能买卖，不能申赎（没错，穷人就是这么简单粗暴）。而 LOF 的申赎，既可以在场内，也可以在场外，是用现金的形式，门槛很低，场外很多 1 元就可以。买卖方面，ETF 和 LOF 都可以在场内二级市场自由交易，100 股为单位，门槛也很低。所有 LOF 一定是有场内基金份额和场外基金份额的，而且场内外基金共享净值，可以互相转托管，这也是 LOF 的核心特征。注意有些 LOF 场外同时有 A 类和 C 类基金，C 类额外收销售服务费，导致其净值和场外 A 类及场内不同。事实上，也只有 LOF 场外的 A 类份额才可以和场内互转。C 类则视为完全独立的单纯场外基金。ETF 则是一定没有场外份额。但是 ETF 可以基金公司单独开纯场外的 ETF 联接基金。这些联接基金有独立的基金号和净值系统，和场内 ETF 除了走势一致，没有其他用户层面的关联。需要注意 ETF 联接基金是不会二次收费的，其管理费率和场内 ETF 相同。

以上就是 ETF 和 LOF 的基本区别，更抽象地来说，LOF 就是平民版的 ETF。因为实物申赎还是现金申赎，只不过是购买对应股票是用户来做还是基金经理来做而已。所以说白了，两者区别就是申赎门槛高低而已。申赎门槛低的，就更利于小资金去套利。研究两种基金申购的心态也比较有意思。ETF 申购的大多是机构做市商，其主要动机是套利，而不是投资（这句话也许不那么容易理解，需要思考一下）。LOF 申购则机构散户都有，其主要动机是投资而非套利。当然申购 ETF 可以用来投资，申购 LOF 也可以用来套利。

几句题外话， LOF 这种奇葩形式据说也和分级基金一样，是中国的伟大创造== 所以别看中国股指期货期权杠杆基金不咋成熟，但可能更加复杂的复合型创新金融产品倒也不少。

套利讨论

国内标的 LOF 套利

我们先看国内标的 LOF，也即申购 T+1 确认，场内市价有实时指数价格参考的 LOF。若场内临近收盘溢价，场内有底仓时可以场内卖出同时场内或场外申购。注意这里临近收盘的限制，否则我们还额外面临当日剩余交易时间标的波动的风险敞口。这样做的风险几乎为 0，成本则为基金申购费。场内基金买卖手续费，一般券商都可以降到万一，这里就不考虑了。基金申购费的部分，大多数 LOF 申购费是 1.5%；而场内申购很少有券商打折，即使打折最大力度也就是四折到五折（事实上存在一些券商开户可以拿到场内申购一折优惠，我也没引荐收入，就不在这提名字了）。而场外申购则普遍是一折。这就是为什么场内申购 T+2 就可赎回卖出很方便的情况下，还是有人通过场外申购套利，主要就是省出基金申购费用不同优惠的价差。场外申购的话，大部分纯套利者，需要在把份额通过转托管程序，转回场内，这一手续比较麻烦，有些甚至还需要每次都临柜，但一般不额外收费，只不过通过场外申购再转托管的方式，等到份额回到场内，是在份额确认后的三个交易日。

对于国内标的的基金，则是 T+4 场内可用。如果是完全没有底仓的裸套的话，则溢价时只能当日场内按 T 日净值申购，T+2 日开盘场内卖出。那么收益为 T+2 日的溢价部分和 T+1 日的净值涨落。而我们想赚的利润是 T 日溢价。因此风险敞口，就是两天后场内溢价消失甚至折价，或 T+1 日 净值大跌。因此风险还是比较大的，再加上场内申购 1%量级的手续费。如果是场外申购转场内卖出，那需要承担三天的标的价格波动，这就使得套利几乎完全失去意义。因此看，裸套成功是条件比较苛刻的，需要场内标的溢价具有一定连续性，且标的在 T+1 日不要明显下跌，在加上 1%甚至 1.5%的场内申购手续费，使得胜率比较高的溢价裸套需要很高的溢价率安全阈值。因此我非常不鼓励做裸套，上述的裸套方案，接近收盘溢价率 3%，都有很大的套利失败几率。

再来看折价的情况，如场内 T 日接近收盘折价，有底仓时则场内买入，同时场内或场外赎回。这里底仓场内外均可，因为场内外都可赎回，且赎回费率都没有优惠，因此没有太大区别。这样套利风险敞口几乎为 0，成本就是赎回费率，持有少于 7 天的基金，因为 1.5%的赎回手续费比较高，完成上述折价套利需要折价率超过 1.5%。而持有已超过 7 天的基金，一般赎回费率是 0.5%甚至更低，那么不到 1%的折价率就可以开心地套利了，几乎稳赚。而如果折价裸套，其基本想法是 T 日场内买入折价基金，一般来讲当日即可发起赎回（沪），也有需要次日赎回的（深）。当日允许赎回的做裸套也完全没风险，看起来比溢价裸套靠谱多了！但是，基金持有 7 天内，现在强制有 1.5%的赎回费，而场内基金的持有时间是按你买入算的，因此折价裸套的成本是 1.5%。只有折价率超过 1.5%，才有可行性。也因此，收盘时间附近应该极难出现折价 1.5%以上的 LOF，因为买入赎回一气呵成，几乎零风险，这种机会很快就被抹平了。如果有长期折价超过 1.5%的 LOF，那很简单，一定是其在赎回端有什么讲究，比如限制场内赎回，或者只能买入次日赎回等等，一个场内赎回顺畅的基金，是不会有这么大的折价的。因此折价大的基金都是只能交易不能申赎的封基。我们将上面讨论的国内标的 LOF 折溢价套利方案和分析总结如下表。

	方案	成本	风险	推荐阈值
场内溢价：底仓套利	T 日卖出，T 日场内申购	申购费：0.6%-1.5%	较小。卖出时间到收盘时间，标的上涨大于卖出时的溢价率	申购费率+0.7%
场内溢价：底仓套利	T 日卖出，T 日场外申购	申购费：0.1%-0.15%	较小。卖出时间到收盘时间，标的上涨大于卖出时的溢价率	申购费率+1%
场内溢价：裸套	T 日场内申购，T+2 日卖出	申购费：0.6%-1.5%	较大。T+1 日标的下跌，或 T+2 日开盘的溢价率收窄或反转。	申购费率+2%
场内溢价：裸套	T 日场外申购，T+4 日卖出	申购费：0.1%-0.15%	极大。三天中标的出现下跌，或溢价率收窄或反转。	完全不推荐
场内折价：底仓套利	T 日买入，T 日场内或场外赎回	赎回费：0.5%	较小。买入时间到收盘时间，标的下跌超过买入时的折价率。	赎回费率+0.7%
场内折价：裸套	T 日买入，T 日场内赎回	赎回费：1.5%	较小。买入时间到收盘时间，标的下跌超过买入时的折价率。	2%以上
场内折价：裸套	T 日买入，T+1 日场内赎回	赎回费：1.5%	较大。T+1 日标的下跌大于买入时的折价率。	3%以上

场内溢价底仓套利方案中，场外申购推荐阈值更高是在于，如果没有转托管的话，场内底仓会有减少，不利于永动套利，场内仓位的回笼只能靠场内出现折价时的反向操作，因此需要利润空间更大一点再做。其背后的要义是，溢价套利，底仓必须是场内的，而折价套利，底仓场内场外均可。因此场内仓位是更受青睐的。这里推荐的阈值比较保守，如果你比较闲，不嫌麻烦，不嫌弃特别小的苍蝇肉的话，阈值也可以适当降低一点。从上表也可以看到，所有裸套的方案，对于溢价率阈值的要求都比较高，实际能遇到的机会很少。其要么风险较高，要么成本较高。比较理想的还是得有底仓的套利。对于普通玩家，也很难有精力去盯那么多只 LOF 的实时折溢价，来裸套。一般来讲，只盯着自己本来就有仓位的 LOF，在折溢价比较大的时候做个套利，降降持仓成本也就够了。

国内标的 ETF 套利

关于 LOF 的套利，可以类比扩展到 ETF 指数上。这种套利其实需要基金有两个进出手段，一个是对其他用户的买卖，另一个是对接基金发行商的申赎。ETF 的巨额实物申赎机制，小散只能望而却步了，如果玩得起，套利方法和上面的 LOF 的一模一样，而且申赎费还基本上可以没有，只不过玩不起罢了。因此指望裸套 ETF 是不现实了，但可以通过变通的方法，变相实现底仓套利 ETF。做法很简单，只需要把 ETF 申赎这个环节替换为 ETF 联接场外基金申赎即可，其他照搬上边 LOF 的表格。这一做法和 LOF 的底仓套利区别在哪呢，LOF 套利通过场内申购或者场外申购转托管到场内的方式，可以使得套利永动，具有场外变场内的通道。（你可能问为什么不考虑场内变场外的通道，答案是因为这个通道没什么用。场内份额赎回（一般一律 0.5%）和场外份额赎回费率相仿，且场内还附加了卖出的功能，转换到场外份额没有任何好处和意义）而 ETF 联接基金是纯场外基金，并没有渠道转到场内，因此如果场内 ETF 连续溢价，则场内底仓份额被卖空，份额全部转到场外，套利无法持续。反之若 ETF 连续折价，则场外份额被全部赎回，也无法持续。但这种极端情况应该不多，如果 ETF 折价和溢价情况出现频率相仿，则理论上份额可以在场内 ETF 和场外 ETF 联接基金两边来回流动，不断套利降成本。因此在 ETF 底仓套利的情形下，场内和场外份额是一样“吃香”的，处于对称低位。而由于 LOF 具有场内赎回的通道容易，场外转托管场内通道麻烦的特点，导致场内份额比较“吃香”，可以同时应付折价和溢价套利。

你可能问想做套利的 ETF 没有对应链接基金怎么办，这里的原理在于任何跟踪同一个指数的基金都可以来搭配 ETF 套利。比如任何一个场内 500 ETF 和一个场外的 500 指数基金，都可以搭配起来套利。因为反正 ETF 联接基金也不能转成对应的场内 ETF，那么只要是跟踪一个标的的基金都没有区别。进一步扩展，这种套利配对，还可以扩展到纯场内。对于跟踪同一指数的多个 ETF，如果他们的溢价率相差很多，那么可以立即卖掉溢价高的 ETF 而买入溢价低或折价的跟踪同一指数的 ETF。由于场内 ETF 买卖成本极低，这种配对交易机会阈值就可以比较低，而且都是即时交易，风险为 0（除非你交易量太大，冲击价格了）。之前的底仓套利，还要承受从买卖时间点到收盘的标的波动的敞口。那么这里的双 ETF 套利，完全无视一切标的波动，可以同时买卖。通过这样在同一标的的不同 ETF 之间来回搬砖，可以有效降低持仓成本。

QDII LOF 套利

QDII 基金是投资于非国内市场标的的基金，这些基金的主要特殊性在于其多投资于美国资本市场的标的，那么这里就有个时差的问题。当然有一部分 QDII 是投资港股基金的，这部分大部分还是和国内标的 LOF 一样是 T+1 确认申购份额的，但也有个别投资港股的 QDII 基金是 T+2 确认申购份额的。有趣的是，由于这个时差，QDII 基金的 LOF，折溢价分析和套利，并没有临近收盘的限制。因为理论上，QDII 基金每天在场内都不该怎么波动，而是锁定在美国 T-1 日收盘对应标的的价值上， 也即基金 T-1 日的预估净值，该值可在国内 T 日预估，并且在国内 T+1 日发布。下面我们讨论的都是这种 T+2 确认的 QDII，T+1 确认的 QDII 和普通国内标的 LOF 相同。QDII 还有一个特点是大部分场内可以 T+0 交易，不过这一特点我们折溢价套利里也利用不到。

举个例子，某个 QDII LOF 国内 T 日溢价（也即国内 T 日的场内市价相比美国 T-1 日收盘的预估价溢价，注意此时官方净值还停留在美国 T-2 日，T-1 日预估价根据 T-1 日美国市场目标标的的表现预估）。溢价套利 T 日场内卖出，同日申购的话，申购确认价格是美国 T 日净值，此值官方 T+1 日 15:00 之后（也即 T+2）才更新并确认份额，T+3 日开始，申购部分可赎回，若是场内申购可卖出。也就是说，我们本来想赚的是国内 T 日卖出时刻市价和 T-1 日基金净值的差值，但我们实际交易之后，收益是国内 T 日卖出时刻市价和 T 日基金净值的差值。当美国 T 日开盘对应标的上涨时，存在抹平溢价的风险，我们可能反而会赔钱。反之，如果美国 T 日开盘对应标的继续下跌，那我们套利就挣的更多。这一方案适合对应标的每日波动不太大的情形。因此考虑这一风险敞口和申购基金的手续费，那么即使场内有底仓的 QDII 标的，也得 3%以上的溢价才值得做。除非你资金量很大，每天都做，靠套利超过一半的胜率来抹平风险敞口。但有这种资金量和交易强度的人，也不会看这篇东西，因此就不讨论了。另一种溢价底仓套利方案则是，国内 T 日大幅溢价，则当日申购该基金，次日开盘场内卖出对应份额。这样申购是按照 T 日净值。次日开盘对应的平价也是美国 T 日的收盘价，那么这一做法的风险敞口继续降低，但仍然有，其风险转嫁为国内 T+1 日该基金场内溢价减少甚至消失。因此这一方案适合溢价连续性比较强的基金，这一性质只能从历史数据观察得出。对于这种底仓套利方案，理论上完全屏蔽了美国 T 日标的涨跌的风险。但事实上这种涨跌带来的次生风险不容忽视。首先，如果美国 T 日标的大幅上涨，那么 T+1 日国内 LOF 大概率溢价缩小，影响套利空间。其次，美国标的 T 日大幅下跌，那么 T+1 日国内 LOF 溢价很可能继续扩大，理论上这是很好的情况。但如果出现十年一遇的局面（T=2020.03.09），海外原油标的下跌幅度达到 30%，那么国内对应 LOF 将封死在跌停板。虽然确实此时纸面上的溢价率很高（封在跌停板的南方原油 2020.03.09 交易时段场内对比 T 日实时预估溢价率曾经超过 50%），但此时流动性枯竭，无法卖出，因此纸面上的溢价率赚不到。这种极端风险，数年难遇一次，但遇到可能损失不小。由此这两种底仓套利方案选择哪种，主要取决于交易标的是溢价跨天连续性比较强比较稳定，还是标的每日涨落幅度比较小。一般来讲股票指数每日涨落就算小的，特别是无杠杆的美股大盘指数，日涨落超 1.5%的时候不多，那么国内 LOF 3% 溢价时，采用方案一套利，即使场内不打折申购也是比较稳的。反之，追踪石油相关指数标的的基金每日涨落则可能比较大，甚至可以出现溢价 5%，按方案一套利失败的情况，当然这种情况是很罕见的，因此对于这类基金，还是比较推荐采取方案二做溢价套利，也即当日申购，次日卖出。至于溢价裸套，由于 QDII 的延迟申购确认特性，T 日场内申购份额 T+3 才能卖出，这期间的标的价格波动和溢价率变化已经不太可控，因此 QDII 完全不推荐溢价裸套，除非出现溢价率及其惊人的情况（比如申购限额的华宝油气，溢价率可以超过 10%）。

再来看 QDII 的折价情况。若国内场内 T 日折价比较大，那么可 T 日赎回仓位，同时场内买入。这样的预期是赚 T 日市价和 T-1 日净值的差值，但实际赎回仓位是按照 T 日净值，那么风险敞口就是两日净值之差。也即若美股 T 日收盘，对应标的相对前一日上涨，则套利收益增加；反之若美股 T 日收盘，对应标的下跌，则套利减少甚至套利失败。其风险敞口和溢价方案一完全对称。另一方案则是 T 日赎回仓位，T+1 日国内开盘场内买入。这样两者的参考系都是 T 日净值，风险敞口变为 T+1 日折价减少甚至转为溢价，同样的这一方案适合场内折溢价稳定性和连续性比较强的基金。裸套折价的情况，则是 T 日买入，T 或 T+1 日赎回，同样地面临 1.5%惩罚性赎回费，和比国内标的多一天波动的不确定性，因此也不是也别推荐，除非大幅折价。QDII 相关的折溢价操作总结如下。

	方案	成本	风险	推荐阈值
场内溢价：底仓套利方案一	T 日卖出，T 日场内申购	申购费：0.6%-1.5%	适中。美国 T 日对应标的上涨超过卖出时溢价率。	申购费率+3%
场内溢价：底仓套利方案一	T 日卖出，T 日场外申购	申购费：0.1%-0.15%	适中。美国 T 日对应标的上涨超过卖出时溢价率。	申购费率+3%
场内溢价：底仓套利方案二	T 日场外申购，T+1 日卖出	申购费：0.1%-0.15%	较小。国内 T+1 日溢价率缩小或反转。	申购费率+2%
场内溢价：底仓套利方案二	T 日场内申购，T+1 日卖出	申购费：0.6%-1.5%	较小。 国内 T+1 日溢价率缩小或反转。	申购费率+2%
场内溢价：裸套	T 日场内申购，T+3 日卖出	申购费：0.6%-1.5%	极大。T+1 日，T+2 日两天美国标的下跌超过国内 T+3 日时的溢价率。	申购费率+5%
场内溢价：裸套	T 日场外申购，T+5 日卖出	申购费：0.1%-0.15%	超级大。四天美国标的下跌超过国内 T+5 日时的溢价率。	完全不推荐
场内折价：底仓套利方案一	T 日买入，T 日场内或场外赎回	赎回费：0.5%	较大。美国 T 日标的下跌超过买入时折价率。	赎回费率+3%
场内折价：底仓套利方案二	T 日场内或场外赎回，T+1 日买入	赎回费：0.5%	较小。国内 T+1 日折价缩小或反转。	赎回费率+2%
场内折价：裸套	T 日买入，T 日场内赎回	赎回费：1.5%	较大。美国 T 日标的下跌超过买入时折价率。	4%以上
场内折价：裸套	T 日买入，T+1 日场内赎回	赎回费：1.5%	极大。美国 T，T+1 两日标的下跌大于买入时的折价率。	6%以上

从上表可知，由于延迟确认的特性，QDII 套利难度更大，尤其是裸套对于溢价的阈值要求很高，基本上日常只适合有底仓的标的操作。还有一个石油类 QDII 的小 trick，由于石油期货交易市场多，导致全天都有原油价格变化，因此我们可以把溢价率算的更精准一些，把相对 T-1 预估净值的溢价率改善成相对此时 T-0.5 预估净值的溢价率，由此进一步收窄风险窗口。

最后一个问题，有些标的不敢有长持仓位，但对应 LOF 折溢价经常出现幅度由大，特别适合套利，这种 LOF 怎么搞底仓套利。最安全的方案就是用网格做底仓，这样网格与套利结合，又变相没有长持仓位，可供比较闲的人每日在场内玩耍。

非自动化的手动套利顶多挣点小钱，还是放平心态，娱乐为主。或者把时间用在一些更有意义的事情上。