近年来，区别于传统的行业均衡配置的主动基金和宽基指数基金，行业主题基金凭借鲜明特征、工具型属性，逐步成为备受市场关注的投资品种。其中可以进一步划分为主动型产品和被动型产品（即指数基金）。

2020 年主动型行业主题基金规模由 6687.52 亿元增长至 14767.03 亿元，提升幅度达 120.8%。 其中，科技、消费、医药主题基金规模及数量位居前三，占比分别为 48%、21%、13%，医药和科技 2020 年新发数量和规模更大，规模显著增长； 高端制造和新能源主题基金规模也相对较大，其中新能源主题基金规模增长超过 9 倍， 增长幅度居首；环保、金融地产、农业、军工主题规模相对较小，但军工、农业主题规模有较大提升。

同期被动型行业主题基金规模由 959.59 亿元增长至 2893.85 亿元，增长超过 2 倍，但相较主动型行业主题基金规模仍较小。 分主题来看，科技指数基金新发 22 只，发行规模达 347.35 亿元，远超过其他主题指数基金，同时老产品规模也明显增长，合计规模增长幅度超过 3 倍；同样主流的医药和消费主题中，医药指数基金期末规模和增长幅度较大， 消费指数基金则规模平平；军工指数基金规模较大，但增长幅度不太突出；新能源和农业主题指数基金基本于 2020 年开始新发，且规模呈现显著增长；金融地产和环保指数基金数量和规模无明显变化。

综合来看，无论是主动还是被动产品中，乘成长之风的科技主题基金规模均占比近半，主动型绝对规模更大，被动型增长幅度更显著；医药主题基金在疫情背景下规模增长较快，主动型产品规模显著超越被动产品；消费主题基金则呈现出主动型规模远超被动型的局面；2020 年的强势板块新能源在主被动产品中均有大幅增长；高端制造主题目前仅有主动型产品，军工、农业主题主被动基金规模增长均显著，环保、金融地产规模增长一般。

各行业主被动产品业绩对比

主被动产品各年度收益表现整体对比

通过统计主被动行业主题基金各年度不同分位收益数据，可以对比看出各行业主题产品业绩表现集中还是分化，以及主动产品整体收益是否超越被动，具体如下图所示。

主动型行业主题基金超额收益幅度、正超额概率、向上弹性及能力差异

在对比主被动基金整体表现的基础上，为进一步观察主动基金获取超额收益的 整体幅度、正超额概率、向上弹性和能力差异 情况，统一计算各行业主题主动基金相对中证行业指数的超额，并进行分析。

2020 年跑赢被动指数最多的品种是科技类，环保类行业主题基金，医药和新能源主题基金也有不错表现， 消费类主题基金跑赢难度较大。从历史表现来看，环保行业主题、金融地产、军工的行业主题基金各个年度获得正超额收益的概率更大。而高端制造、信息，消费，环保行业主题基金年化超额水平更高。

消费行业、医药行业、体育文化主题基金的向上超额收益弹性更大，科技行业基金收益弹性在行业到来的年份也较大， 但在不利于行情的时间段超额收益弹性弱，如 2016 年。而消费及医药主题基金向上弹性均较其他主题基金更高，这种特征在各个年度呈现出较稳定的特征。说明通过精选消费、医药、体育文化行业主题基金能够为投资者带来非常可观的超额收益。随着主题类基金产品数量的提升，产品筛选的难度也在加大，2020 年各品类产品的超额收益更为分散，其中，高端制造、新能源以及金融地产行业主题基金尤为明显。

主被动行业主题基金回撤控制比较

从风险指标表现来看，主动型行业主题基金整体回撤控制优于相应指数。 具体而言，主动型科技、军工主题基金各年度回撤控制均优于相应指数，科技主题基金在 2018 年熊市行情下最大回撤明显小于指数；消费、高端制造、新能源、环保、金融地产基金则仅少数年份回撤控制不及指数，且差异整体不大；医药主题基金 2015-2017 年最大回撤均大于指数，2018 年开始稳定实现更优的回撤控制，农业主题基金则在 2017、2019 年回撤显著大于指数表现。

主被动行业主题基金差异探讨

• 产品运作维度

主被动基金在选股范围、选股标准、个股集中度、调仓节奏、选股视角等方面存在显著差异。 具体来说：

1. 选股范围：主动型>指数型。主动型主题基金可全市场选股，而指数型选股范围一般有所限制，主动型基金可以一定比例配置风险对冲属性的板块从而平滑组合波动；
2. 选股标准：指数型主题基金一般根据简单的基本面指标和流动性指标进行选股，而主动型基金更为丰富，可运用行业壁垒与商业模式、公司治理与高管能力、行业发展趋势等难以量化的指标进行个股选择；
3. 个股集中度：主动型基金不受加权方式限制，更为灵活；
4. 调仓节奏：指数型基金每半年调仓一次，而主动型基金可灵活调仓；
5. 选股视角：指数型主题基金更基于历史，而主动型基金更着眼于未来。

• 行业模式维度

具体到各个行业，行业格局、业务模式等方面的特征，成为主被动基金运作表现的影响因素。以主流的科技、医药、消费行业为例，进行分析。

科技行业： 细分赛道众多，譬如 TMT 中电子、通信、计算机、传媒板块业务模式与驱动因素有较大差异，板块走势也出现明显分化。通信板块具有一定公共属性，格局相对稳定，电子板块商业模式较为清晰，近年来在 5G 驱动、自主可控概念下盈利有所提升，计算机板块中传统硬件格局稳定，云计算发展对产业有带动作用，传媒则呈现明显的龙头独大现象。科技行业基金经理可通过跟踪细分行业景气度等方式寻找未来投资主线，同时由于科技企业存在因技术革新等引起的业绩爆发，深度研究与跟踪有望获取较高的选股超额。

医药行业： 专业壁垒较高，细分赛道错杂，企业之间业务模式差异较大，具有医药背景的基金经理主动投资能够较优把握细分机会；医药行业易出现黑天鹅事件，踩雷风险相对较大，同时受医改等政策影响较大，主动基金经理可以较及时地规避个股风险，以及根据政策变动调整持仓方向。值得关注的是，创新药 ETF、医疗 ETF 等新产品开始更为聚焦细分赛道。

消费行业： 消费行业中，龙头企业具备低成本与高定价的规模优势、好渠道与好客户的周转优势、溢出效应明显的品牌价值，马太效应明显，行业格局相对稳定。消费行业前 5 大股票流通市值合计占比超过 30%，而前 10 大股票流通市值合计占比接近 50%。而指数编制中具有高市占率、高品牌认可度等竞争优势的行业龙头权重较高，同时这些龙头股往往集中于必选消费中，主动基金经理，尤其是能力圈相对长期聚焦于可选消费领域的基金经理，跑赢消费指数难度较大。

• 行情适应维度

从不同行业牛熊行情适应角度来看，主动基金熊市和震荡市大概率跑赢指数， 而在牛市行情下多数跑输指数。熊市和震荡市下往往面临着多数股票的回撤或股票之间的分化，主动基金经理的管理能力发挥了显著作用，实现了一定回撤控制。 而在牛市行情下，主动基金往往由于集中度等的限制和仓位限制等因素 弹性不及指数，但也可以发现，在一些驱动因素的牛市主动基金也会跑赢指数，譬如 2020 年上半年医药牛市机会更多的集中于创新药，较多基金经理主动调整到相应板块，从而整体超越了指数表现。

参考来源

公募悬疑 123：风格是否同步切换？主被动如何选择？固收+如何筛选？——2021 年公募基金年报（九大悬疑上篇） (opens new window)