本文很大程度解决无处安放的现金管理问题。

一个重大的金融投资障眼法是，大家往往只提部分仓位的收益，但绝口不提整体仓位。

其实决定收益大头的，是重仓的部分。

比如一项投资风险很高，但收益也很大，我想了很久，决定投资 1%。这个 1%的投资一年翻了倍，挺厉害。可惜我还有 99%的现金没地方去，年底一算总收益是 1%。我的总收益，其实更大程度是被这 99%的现金收益率决定的。

我说明白了吗？

这种情况其实我是很焦虑的，因为钱没地方去，既怕亏，又怕错过行情。

跟上面的假设比，我只要找到一个总资金年化 2%的方案，就吊打我 1%的神投资眼光。

衍生出来，定投，网格的迷惑性都来自于此，第一次看的时候觉得很有道理，实践过才知道，整体资金收益率往往并不高。

决定整体收益率的，往往是没有定投的那部分资金，但发现没，宣传定投的只算定投那部分的收益，几乎没人提定投外的现金仓位。

网格呢，网大了，资金利用率更低，网小了，资金利用率是高了，但容易全套死了。

别杠，你能做高是因为你选择的定投标的棒或者网格的设置间距刚刚好，而不是定投和网格本身多厉害。

本质是资金利用率的问题。

谁的资金利用率高，更容易成为最终的赢家。

类现金的管理决定收益下限。

那有没有除了留下生活所需的现金，无脑投的东西呢。

当然是有的，待我一步一步推导给你看。

防守端

最简单最基础的，流动性强的有货币基金，流动性差的有定期存款。

我们先来条指数基准：中证货币基金指数 (H11025 (opens new window)) 这走势，可真稳健。

随着央行官方利率降低，收益也逐步降低。

从近五年年化 2.62%到近三年的 2.15%，到近一年的 1.97%

结合目前官方定期一年存款利率 1.5%。各家银行上浮一年存款利率后以 1.95%居多。

我们综合流动性和收益考量。

我们得出第一个结论：

货币基金是一年定期存款的高位替代。（大额赎回 T+1）

废话少说，日常资金买起来。

那有没有更强的稳健指数产品？

这时，三 A 评级的同业存单上场了：

走势曲线同样丝滑，近一年年化收益 2.71%，近三年 2.82%，近五年 3.31%

所以我们又可以得出：

同业存单是货币基金的高配版（公募基金 7 天流动性限制，持有 7 天后随便赎回）

还有没有更好的？

接下来出场的是 10 年期国债指数（经常用来与股票比价的对象）：

数据来源：十年期国债收益率走势图（定期更新） (opens new window)

10 年期国债的一年期年化 4.53%，三年期 4.03%，五年期 4.53%。

收益更高了，但走势开始不丝滑了，开始有波动。

国债是国家兜底背书，持有到期的话，是没啥问题的。

如果连这个波动都承担不住的话，听劝，还是长期存款吧。

轮到政策金融债出场了：

甚至不用拿对应的 10 年期政金债对比。

用市面上最常见的 3-5 年期政金债跟 10 年期国债对比就行：

3-5 年政金债一年年化收益 5.16%，三年年化 4.31%，五年年化 4.99%。

我们又得到了一个结论：

政金债是国债的高配版（公募基金 30 天后无赎回费）

至于信用债，已经多次揭示过风险，这次用指数再来给大家说明一遍：

信用债 0-1 隐含高收益指的剩余期限不到 1 年的高收益信用债指数

信用债 1-3 隐含高收益指的剩余期限 1-3 年的高收益信用债指数

信用债 3-5 隐含高收益指的剩余期限 3-5 年的高收益信用债指数

自己看图，走势突出一个波动大，收益低，完全被国债或政金债压制。

大家应该知道指数已经做过分散处理了，如果投单只信用债，不好意思，暴雷是迟早的事。

回头看，5 年年化收益（2.56%/2.48%）甚至不如最简单的持有货币基金（2.62%）。

何苦要跟信用债杠上呢？

早放弃，早安心。

银行理财呢？

自从改成净值化之后，鉴于几乎没有一款理财产品能清楚阐述底层资产的，你都不知道它的底层投了哪些信用债，懂行的出现不安感当然正常。

改成净值化，就是国家不让银行兜底了，雷该爆就爆。

为了那点收益，存在损失本金的风险，仔细想想是真不值当啊。

哎，想安心还是得自己动手。

综上可得，防守端资金管理可以用同业存单和政金债基金进行类现金管理。

进攻端

我们已经知道，资金防守端自建，目前政金债和同业存单占优。

那么进攻端呢？

自建更复杂，先放一边，晚点拆解。

我们先找一下有没有现成的公募产品。

防守端是债，进攻端是股票。

债券端我们先设定一个债券基准：中证综合债指数。

中证综合债指数-中证指数有限公司 (opens new window)

这个债券指数是大杂烩，囊括了所有传统债，非常有代表性，成分数量高达 2 万 5000 多个。

极度分散后不怕暴雷，可惜难以直接复制，但作为对比基准很好用。

收益也不错：

股票端呢，我们拿使用最广，也是最知名的沪深 300 指数作为基准。

我们称之为基准股债指数。

一个市面上灌输给大家的观点是：大部分人的投资收益很难跑赢指数。

即，债券难跑赢债券指数，股票难跑赢股票指数。

我们直接数据说话。

首先把 2003 年至今的股债代表指数各年度涨幅拿出来。

换算成走势：

从基准债和基准股看。

综合债的净值从 1 变成了 2.11，沪深 300 的净值从 1 变成了 2.96。

结论同市面上一样：长期股票收益大于债券，代价是股票波动远大于债券。

那我们能不能通过股债的仓位分配，取得更好的成果呢？

还记得投稳框架中股债比应用结论吗？

9 债 1 股至 7 债 3 股之间。

这个结论当然不是我拍脑袋给的。

它最早来自大量世界各国二级市场的历史行情，古典统计下的大概归纳。

属于定性归纳法。

结论就是平均 8 债 2 股持仓体验好，收益也过得去。

而从钱恩平博士 2005 年提出风险均衡以来，我们可以从定量角度，在分析股债波动性之后，发现优化后的仓位配置比例大部分时候都是接近 8 债 2 股。

这么巧，定性定量全指向了 8 债 2 股。

风险均衡这个模型，后来被瑞达里奥发扬光大，并在这个股债配置比例的基础上加杠杆，一手创立桥水基金，推出全天候系列基金，最终做到托管资产全球规模第一。（风控上，我不喜欢他在债端加杠杆，事后证明风险确实很大，本文不展开）

金融机构一直以看起来精巧的模型为卖点。

请记住，风险平价没那么复杂，不加杠杆的简单应用约等于 8 债 2 股。

我不会花里胡哨的包装，也没什么讲漂亮故事的能力，一句话，稳健投资，核心围绕 8 债 2 股配置完事，可惜涨粉这事，一直是困难户。

那我们用股债基准的数据，再次验证复核一下仓位分配的效果。

仓位分配比例，分别是 9 债 1 股（90%的综合债+10%的沪深 300，后面以此类推），8 债 2 股，7 债 3 股。

亏损的年份用红色标记。

可以看到沪深 300 年度亏损是家常便饭，综合债有 3 年亏损。

进行仓位分配管理后，9 债 1 股年度表现最好，只有 2 年亏损，舒服。

我们同样换算成走势图：

累计净值上，浅蓝综合债 2.11，橙色沪深 300 指数 2.96，灰色 9 债 1 股 2.64，黄色 8 债 2 股 3.15，深蓝 7 债 3 股 3.58。

7 债 3 股和 8 债 2 股的总收益都超过了沪深 300，而且最大亏损属于能接受的范围（即波动小）。

至于再往上的 6 债 4 股乃至 1 债 9 股呢？收益也许还能高点，但收益/回撤的性价比就开始严重下降了。

收益更高的投资方式，可以由投增框架解决，并不是本系列投稳文章的范围。

稳健投资的股债分配极限可以在 7 债 3 股打住。

在对基金业绩评价体系中，往往最大的评价因子是择股贡献。

大家言必谈投资框架，投资逻辑，投资理念，很吃基金经理的能力。

最终体现就是能不能抓到牛股。

老油条们都知道太难，分不清到底是实力还是运气。

尤其是偏股混合基金，仓位常年 2 债 8 股以上，择股的确比仓位配置重要的多。

舆论典型的神狗二象性，赚钱了就是股神，亏钱了狗都不如。

偏股基金选择这种难题我们先不做。

行走江湖，安全第一，不妨先搞懂仓位配置贡献度占比更高的偏债混合基金。

组合里面兼具债性和股性的配置，且债性占大头，我们叫偏债混合基金。

换句话说，7 债 3 股限定内，专业度差一点都没事，择股错了也没关系，反正有债券兜底，除非真的很烂或者衰神附体，人为选的股和债同期统统吃瘪。

正常情况容错度很高。

至此综合债+沪深 300 的股债基准的表现大家已经知道了。

那么偏债公募基金仓位配置贡献+基金经理的择股贡献能超过基准股债吗？

万得公司现成有编制一个叫“万得偏债混合型基金指数（885003）”

把所有债性大头的偏债基金都囊括了。

都是金融机构做的主动管理，理论上的仓位配置和择股实力不可谓不强劲。

事实上业绩表现也确实不错。

蓝色是沪深 300。

对比一下，长期满仓持有沪深 300 的同志怕不是要哭出来。

偏债混合基金的持有体验强太多了，收益更高，回撤更小。

我们把偏债混合基金年度涨幅加入原有套餐对比：

从 2003 年 12 月 31 日起，年度负收益的只有 2004 年的-1.08%，2008 年的-17.16%，2011 年的-3.62%，还有今年 2022 截至 10 月 28 日-4.09%。

连 2018 年最终都能坚强的录得 0.22%的正收益，偏债混合指数确实挺强。

走势更新如下：

新加入的绿线偏债混合，一骑绝尘，累计净值 4.51。

很明显，这个“偏债混合指数”是个更强的固收+指数。

更强的固收+指数出现了。不知道客官们满意否。剩下来的问题就是如何复制构建这个偏债混合指数。或者，再想想办法，还有没有可能战胜这个偏债混合指数？

战胜偏债混合指数

如何模仿甚至超越它？

如果综合债+沪深 300 是基准指数。

那么偏债混合就是对应的更强的指数。

我们先看一下金融机构做偏债混合基金组合能不能做出优势。

正好万得也有现成的“万得偏债混合型 FOF 指数”。

FOF 基金什么意思呢？全称叫基金中的基金（Fund of Funds，简称 FOF）与开放式基金最大的区别在于母基金中的基金是以基金为投资标的，而开放式基金是以股票、债券等有价证券为投资标的。它通过专业机构对基金进行筛选，帮助投资者优化基金投资效果。

到底有没有更强呢，我们直接用这俩大样本指数对比就行：

那我们又有一个新的结论：

很遗憾，偏债混合型 FOF 指数跑不赢蓝线的偏债混合型指数，而且是时间越长，差距越来越大，稳定跑输的那种。

原因或许真跟双重收费有关吧。

或者说，就算金融机构有专业能力的选基超额，也无法弥补双重收费的差距。

反正就是说明这个偏债混合基金指数还真挺牛的。

别绝望。

投资想获得更好的收益=更强的指数+更厚的安全垫。

那我们再找找有没有更厚的安全垫嘛。

打新股算一个，目前的打新政策来延续自 2016 年实施的市值打新。

笔记

从 2016 年开始，A 股新股发行将按新规申购，主要包括取消现行新股申购预先缴款制度，改为新股发行采用市值申购 的方法，投资者只要有市值就能申购，中签之后才缴款，强调新股申购自主决策、自担风险、自负盈亏,券商不得接受 投资者全权委托申购新股。 新股申购新规则须知 一、T-2 日(含)前 20 个交易 8 日均持有 1 万元非限售 A 股市值才可申购新股，上海、深圳市场分开单独计算; 二、客户同一个证券账户多处托管的，其市值合并计算。客户持有多个证券账户的，多个证券账户的市值合并计 算。融资融券客户信用证券账户的市值合并计算。 三、上海每持有 1 万元市值可申购 1000 股，深圳每持有 5000 元市值可申购 500 股; 四、深圳有市值的普通或信用账户才可申购，上海只要有指定交易的账户即可申购，客户只有第一次下单有效(按 发行价买入)且不能撒单; 五、申购时间:上海 9:30-11:30/13:00-15:00， 深圳 9:15-11:30/13:00-15:00; . 六、客户申购时无需缴付认购资金，T+2 日 确认中签后需确保 16:00 有足够资金用于新股申购的资金交收;

打新在所有二级市场都存在，属于交易所吸引客户的一项福利。

整体打新收益长期必然为正，不然新韭菜都不来了，如何持续收割。

短期打新出现负收益别着急，因为交易所比客户更急。

打新拥有低风险中高收益的风险收益特征。

我们个人投资者如果打新中到大肉签可是很爽的，有打新经历的朋友肯定懂，没少请别人吃饭吧。

可惜资金大了之后，打新的期望就减小了。

那我们可以通过机构投资者，比如公募的方式更稳定的吃到打新收益。

我引用下自己的历史文章：这就战胜了宽基？山海可平的投稳之路 (opens new window)

网下打新面向的机构投资者分为 ABC 三类，A 类是公募基金和社保基金，B 类是年金和保险资金，C 类则是其他，可以简单理解为私募等。

为了百姓财富往资本市场引，政策上当然会给 A 类优待，B 类次之。C 类只要有钱就能成立，竞争最激烈，所以获配收益也最低。

A 类公募基金根据申购赎回费用又分为 AC 两类，C 类一个月后无赎回费，再直接点给个归纳，大概持有 300 天以内，建议 C 类，持有 300 天以上，才会是 A 类划算，我自己有流动性需要，所以正常情况下，买 C 类多，体验也好一点，眼不见为净，即使长持是 A 划算，但大部分人主观感受不到，大部分只能感受到 A 类赎回时扣除的费用。这里也要注意，打新时 AC 规模是合并计算的。

如果你已经能完全读懂山海可平这篇文章，已经不用继续看了，山海可平的前提是基于限购基金，容量有限，偷偷自用就好了。

资金量大的话，还是得换种基金筛选方式。

目前看来，基金业绩收益来源大体有三大类。

第一部分是择股贡献，非常依赖基金经理的择股能力，也是众多基金宣传营销的重点。

第二部分是仓位配置贡献，依赖基金经理的择时能力，这部分宣传时提及较少。

第三部分是打新收益贡献，更依赖基金公司的整体新股报价能力，这部分只有在特意突出宣传自己是固收+基金时会偶尔提及。

实际情况是，判断第一部分很难，但拦不住大家津津乐道，通过主观能力封神，一直是大家孜孜不倦的追求。

第二部分相对可控，比如 9 债 1 股至 7 债 3 股，怎么都逃不出这个范围，风险也可控。

第三部分最客观，可以通过定量方式进行筛选。

偏债基金和偏股基金不同，偏债侧重仓位配置，偏股侧重择股贡献。

所以在给偏债基金打分上，我们甚至可以完全抛弃基金经理的影响。

基金经理就是工具人，只需要一个前提，基金经理整体择股能力能超过宽基。

谢天谢地，这个前提目前看来，仍算有效。

所以我们重点注重仓位分配和打新贡献，压根无所谓谁来当这个基金经理。

如果我们使用C 类基金每月初轮动（外加剔除定期开放或持有的 C 类基金），就可以这么处理：

仓位上可以设置上限（比如最高股票占比不得大于 30%），打新收益贡献与规模息息相关，那我们也设置上限（比如单只基金规模最大不超过 20 亿）

基金数据的提取也是要细心的。

笔记

基金持仓公布时间规定如下: 1、基金季报-般在季度结束后 15 个工作日发布。 2、半年报在上半年结束后的 2 个月内发布。 3、年报在每年结束之日起三个月内发布。 4、基金合同生效不足两个月的，基金管理人可以不编制当期季度报告、半年度报告或者年度报告。

所以我们从稳妥考虑，数据的使用可遵循如下方案：

5 月，6 月，7 月，8 月参考本年度一季报。

9 月，10 月参考半年报。

11 月，12 月，1 月，2 月，3 月，参考三季报。

4 月参考年报。

那我们就可以筛选：

年份/收益	偏债指数	稳健 10 只	稳健 15	稳健 20
2016	0.2263%	2.5823%	3.0040%	2.3559%
2017	4.1580%	6.8789%	6.8100%	7.0433%
2018	0.2290%	0.4197%	0.3882%	0.7959%
2019	10.9696%	10.4699%	9.9061%	9.3811%
2020	13.2056%	11.7142%	12.2147%	12.4791%
2021	5.6255%	8.0251%	7.0042%	6.6733%
2022 至 10 月	-4.2046%	-1.4391%	-1.8491%	-2.0423%
累计净值	1.33000421	1.44665494	1.430589	1.4197902

我们先从稳健版规模小于 20 亿，股票占比不高于 15%开始，外加上个月打新情况进行打分。

自 2016 年起至 2022 年 10 月底，分散到 10 只，15 只，20 只。

可以看到稳健版除了 2019 年和 2020 年两年牛市因为权益仓位不足跑输，其余年份都跑赢。

偏债混合总收益 33%，稳健版可以达到 43%左右。

那我们加入更多版本，比如平衡版：基金规模小于 20 亿，股票占比不超过 30%。

年度收益：

年份/收益	偏债指数	稳健 10 只	稳健 15 只	稳健 20 只	平衡 10 只	平衡 15 只	平衡 20 只
2016	0.2263%	2.5823%	3.0040%	2.3559%	2.6184%	3.0401%	2.4115%
2017	4.1580%	6.8789%	6.8100%	7.0433%	9.3081%	9.4715%	9.0257%
2018	0.2290%	0.4197%	0.3882%	0.7959%	-2.3071%	-2.3185%	- 1.5959%
2019	10.9696%	10.4699%	9.9061%	9.3811%	12.6359%	12.5853%	12.8657%
2020	13.2056%	11.7142%	12.2147%	12.4791%	16.5775%	15.8476%	15.5052%
2021	5.6255%	8.0251%	7.0042%	6.6733%	10.3808%	9.2386%	8.4770%
2022 至 10 月	-4.2046%	-14391%	-1.8491%	-2.0423%	-3.0909%	-2.0665%	-2.2086%
累计净值	1.330004	1.446655	1.430589	1.419790	1.539183	1.537431	1.519472

可以看到只有 2018 年跑输偏债指数。

总收益提高了到 53%

净值走势图：

或者更激进一些，加入积极版，基金规模小于 12 亿，股票占比不超过 30%：

年份/收益	偏债指数	稳健 10 只	稳健 15 只	稳健 20 只	平衡 10 只	平衡 15 只	平衡 20 只	积极 10 只	积极 15 只	积极 20 只
2016	0.2263%	2.5823%	3.0040%	2.3559%	2.6184%	3.0401%	2.4115%	3.1934%	3.2236%	3.4857%
2017	4.1580%	6.8789%	6.8100%	7.0433%	9.3081%	9.4715%	9.0257%	11.7505%	11.2460%	10.3314%
2018	0.2290%	0.4197%	0.3882%	0.7959%	-2.3071%	-2.3185%	-1.5959%	-3.7932%	-3.0004%	-2.1816%
2019	10.9696%	10.4699%	9.9061%	9.3811%	12.6359%	12.5853%	12.8657%	12.7699%	12.8037%	13.3732%
2020	13.2056%	11.7142%	12.2147%	12.4791%	16.5775%	15.8476%	15.5052%	16.8735%	16.4226%	16.7029%
2021	5.6255%	8.0251%	7.0042%	6.6733%	10.3808%	9.2386%	8.4770%	7.8911%	8.0648%	7.4664%
2022 至 10 月	-4.2046%	-1.4391%	-1.8491%	-2.0423%	-3.0909%	-2.0665%	-2.2086%	-1.6392%	-1.2303%	-1.7492%
累计净值	1.330004	1.446655	1.430589	1.419790	1.539183	1.537431	1.519472	1.551758	1.561357	1.560274

年度数据对比更多了：

可以看到除了 2018 年亏损更多一些外，总收益更是提高到了 56%。 所以我们很清楚得看到：

单纯的仓位控制+打新贡献，加上分散，长期可以稳定超越偏债混合基金指数。

至于传统认为最重要的基金经理，在这个打分模式下，放弃也没有关系。

任意 12 个月的滚动收益（即任意持有一年）跑赢偏债基准的胜率高达 90%以上。

长期总收益能排进所有偏债基金收益的前 5%。

粗暴有效，唯一的麻烦是需要每月初需要手工轮动。

通过上述文章我们已知：

做股债固收+，业绩可以对标万得偏债混合型基金指数（885003）。

毕竟这个指数，能把专业金融机构的基金投顾 FOF 组合都踩在脚下。

但另一方面，我们通过仓位和规模限制，以及打新贡献，是可以一点一点跑赢偏债混合指数的。

至于打新贡献的思路，可以参考之前的旧文：持续观测打新收益，增强收益安全垫的思路讲解 (opens new window)

全部串联起来，就是完整的偏债基金筛选框架了。

理论上，未来也只需要根据打新规则进行适当调整就行了。

另外，对于历年来的累计收益，按照习惯，仍是做了点劣化处理。

一直以来，我都不希望用一个很高的期望来做一个诱导嫌疑，浮夸的公众号。

补充说一下基金数据筛选出来后的用法思路。

如果无畏，可以在限定规模和仓位比例后，直接按打新获配从高到底排序买它个 10-20 只。

比如这是我自用的排序：

反正最少 10 只，分散这事如果还有疑惑，请再多读几遍论分散在投资中的具体姿势 (opens new window)

如果偏保守，可以按股票仓位从小到大选：

另外不能做到每隔 30 天调仓的，又担心不认识一些乱七八糟的基金的，不敢无脑买的。 (市场综合 3 年评级)

如此一来，就是明星偏债+打新基金，更多 BUFF 加成，收益虽然不一定更高，但很容易更加安心。

实在忙，很久不轮也行，保底是持有一堆偏债明星基金，这还不够臭屁的吗？

说完股债的低风险投资方式，接下来说自建的事，防守端选用的同业存单+政金债，这个结论我们在玩转低风险基金，如何构建更稳的幸福（一） (opens new window)里已经知道了。

同业存单代表短期利率，政金债代表长期利率，如果对未来有加息担忧，就多买点同业存单，反之多买点政金债，没什么好纠结的。

两头押注有优势的资产（同业存单是货币基金的高配，政金债是国债的高配），资产配置嘛，一如既然的来回刷就行，不头疼。

进攻端目前可以选用债性转债。

不明白的同样看历史文章：

自建稳稳的幸福：类固收的派生思路（投稳框架补充） (opens new window)

总结下：目前投稳框架有两类：

第一种是 9 债 1 股至 7 债 3 股的配置+打新安全垫。

第二种是防守金融债+债性转债，比例为 6：4 至 4：6 之间，

第一种有 30 天的 C 类基金规则上的流动性限制。

第二种完全可以在场内进行交易（用货币基金代替同业存单，长期政金债代码 511520，转债本身就在场内），拥有 T0 的流动性。

当然也可以两种一起做，仍是熟悉的定期再平衡，整体收益曲线会更丝滑。

就酱，投稳系列暂时完结。

来源链接

玩转低风险基金，如何构建更稳的幸福 (opens new window)