资产配置？不如躺平

# 前言

今年持有的美元计价的海外对冲基金业绩表现实在糟心，所以计划后面将这部分接回来自己管理；为此做了相关资产配置的研究（嗯，人总是在亏钱的时候才比较努力），最终发现：在无知的前提下，折腾不如躺平

即使在有知的条件下，大部分折腾依然不如躺平。

根据我的发帖习惯，还是先给出结论：满仓持有必选消费 ETF（XLP）+ 医疗类 ETF（IHI + IHF）

笔记

美股有很多专做指数 ETF 的公司，毕竟指数也成了一门生意。

必选消费 ETF（XLP）的同家公司（道富资管）出品的医疗 ETF 是（XLV）

看到代码也能看出端倪，都是 XL+其他字母。

具体的推导过程，参见下图：

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# 关于长期持有和系统性的择时

1、单一资产的时间序列择时，能够显著降低最大回撤，但不能提供更高的投资收益

这里借用了公众号文章《40 年量化研究告诉你如何全球资产配置》 (opens new window)中的相关数据（详情参见下表）；而我自己的回测结果也与其类似，只是在扣除交易成本（以单笔千二计算）之后，投资收益会略低于指数。

2、多资产的动量横截面择时，则正好相反：能够提供高于多资产均值的投资收益，但最大回撤的增幅会更大

在美国上市交易且美元计价的 ETF 之中，我选择了流动性较好的 76 个 ETF、覆盖了泛美股（含公司债、REITS、VXX 等）、泛美债（短中长期的国债）、泛非美股（全球主要国家的股指）、通货膨胀（大宗商品和通胀挂钩债）等四类；并分别采用了纯动量择时、四大类资产等金额配置且在单一资产类别中动量择时的两种方式，详情参见下表（表中的择时，用的是 1 年的动量；3 个月和 6 个月的动量也回测了，收益更差）：

3、推论：

1）通过单一资产的时间序列择时，我们可以发现： 择时并不能带来更高的投资收益，因为投资收益就是长期持有该资产的投资回报；换句话说，投资收益的多少，只取决于资产本身的好坏。

2）通过多资产的动量横截面择时，我们可以发现： 增加投资的资产类别，并不能提高投资回报；换言之，想要提高投资收益，只能是去找到更好的资产。

3）上述两条结合在一起，那么提高投资收益的思路就清晰了：找到好的资产类别，并长期持有（不择时）

# 什么是好的资产类别

我个人认为，好的资产 = 能够长期提供正现金流的资产；换言之，股票和国债。

下表是股票、国债和通胀，在上一个百年（1900-2000）的长期历史数据：

其他备选：房地产（REITS）和市政债；这两类都是巴菲特在某些特定场景下喜欢的；但在我做的上述回测中，它们的表现并不突出。

笔记

REITS 只有收益权，没有所有权，长期看风险容易大于收益。

而市政债类似国内的城投债，也属于迟早局部暴雷的品种。

牢记投资角色中的优先级，管理层大于员工大于债主大于大股东大于小散户。

另外，也简述一下为什么说下列资产不那么好：

企业债：信用风险类似于股票（有资产归零的风险）、而投资收益不如股票（因为上有封顶）；PanAgora 基金曾经写过一篇研报《企业债是披着债券外衣的股票》
大宗商品：通过对比 GSCI ER 指数和 GSCI SPOT 指数过去 30 年（1982-2012）的数据，可以发现长期仓储实物资产的年化收益为 -1.86%，而长期持有期货敞口的收益仅为 2.36%（这微薄的正收益，主要还是来自于抵押品——美国短期国债）
波动率（VXX）：做多波动率，长期不赚钱（参见 ETF：VXX.BAT）；而做空波动率，长期赚钱、但可能瞬间赔光（参见 2020 年 3 月）
自带 2 倍和 3 倍杠杆的 ETF：我做了回测，引入这类资产会降低组合的投资收益；无论是做多还是做空的，都一样

# 两种应对策略

1）1.25 倍杠杆的 60/40 组合
由于美国的金融衍生品市场发达，所以完全可以通过股指期货和国债期货实现 1.25 倍杠杆的 60/40 组合——投资收益与满仓股指相同，而最大回撤约为其 75%；缺点是操作比较麻烦（要季度操作，实现期货合约滚动和资金配置比例的再平衡）。详情参见下表：

2）在美股里，找到更好的资产 —— 必选消费和医疗行业
它们的长期业绩高于股指、但最大回撤却相对较小，参见下图：

至于必选消费和医疗行业的长牛业绩，下面一张图应该能够解释清楚了：

3）延伸一下：中国的中证红利指数中，消费红利和医疗红利也有着显著高于股指的超额收益（详情参见下面的图表）；当然，在未来深化医改和集采的背景下，是否能够继续长期保持，就不是本文讨论的范畴了。

4）两种应对策略的比较
在同一预期收益率（与股指相等）的假设下，对比两种策略，长期持有 ETF 策略 占用资金较少、最大回撤较小，并且在操作上则更简单、低频。

5）长期持仓美股 ETF 的两种仓位控制方案

激进型（懒人型）：满仓 ETF（消费+医疗）；相对标普 500，可以获得年化 2-3%的超额收益
保守型（灵活型）：8 成仓位的 ETF（消费+医疗）；投资收益和标普接近，但最大回撤只有其 60-70%；并且还持有 20%的剩余资金，可以用于其他策略

# 四、最终结论 —— 我的选择：折腾不如躺平

在“无知和懒惰”的前提下，海外资产配置方面，不如长期持有美股的行业 ETF（必选消费和医疗）

而在“超额收益丰厚”的 A 股市场，还是长期持有 Beta、不断赚取 Alpha 吧 —— 顺便吐槽一下自己最近的加减仓，以后再也不干这傻叉的事了。

不过，“人性本贱”；话是这么说，估计未来大概率还是会有“怂”的时候。。。
要不怎么说，“知行合一”难呢~~~

# 附件：四大类资产的 76 个美元计价的 ETF

四大类资产的76个美元计价的ETF

# 评论区

深度好文，金币奉上。看了结论，与@账户已注销老师的“四猛行业 ”与“九债一购”有异曲同工之妙。

今年向二位老师学习了非常多的知识，学生斗胆用不到一年的期权实践经验，写一下我对资产配置和躺平的浅薄理解。

先说资产配置

我认为资产配置就是要找到市场中不变的东西，然后坚持一套模型，从不变中获利。那有什么是不变的呢？我想到了一个和投资完全不相关的寓言，这还是小时候学的。
宋国有个人养了一群猴，每天早晨给猴子三个枣，晚上给猴子四个枣，猴子们很生气。后来这个养猴人灵机一动，早晨给猴子四个枣，晚上给猴子三个，猴子们就变得很高兴。
读这个故事的时候，我可能还只有几岁。我那时候觉得猴子特别傻，一共七个枣，朝三暮四有区别么？可是后来我长大了，发现人似乎并不比猴子聪明多少，就像我发现，生活其实比电视剧还离谱。
一个人做了 99 件好事，然后做了 1 件坏事，那这个人是坏人。一个人做了 99 件坏事，但是做了一件好事，那这个人是好人。
一个女大学生，私下当外围，那是道德沦丧。一个外围，努力考上大学，那是励志典型。
一个人兢兢业业为家庭付出，结果在诱惑之下出轨了一次，那是人渣。一个人从小就渣男，但是后来收了心，那叫浪子回头。

朝三暮四和朝四暮三有区别么？没区别，又有区别。那没区别，又有区别有什么用呢？

如果我说，钱=资产，股票=债券，九债一购=半股半债，一堆的人要跑出来说我不懂投资。如果我说，人心=钱，有人就要说我搞玄学。

但是问题是，资产它就是那个资产啊，有时候大家都觉得资产好，纷纷追捧，有时候大家都觉得资产差，都想要钱。金子这么踏实的资产，它的价格都会变来变去，何况股票和债券。那么，我想问，朝三暮四和朝四暮三真的有区别么？养猴人为什么不顺应着这群猴，他们想早晨吃三颗就三颗，他们想早晨吃四颗就四颗。反正都是七个枣，顺应了猴子，你就会得到猴子对你的好感。那么顺应了这个市场，你就能得到钱，因为人心=钱。

一样的东西，不同的价格，这就是资产配置超额的本质。猴子要啥就给啥，猴子就会给你笑脸。猴子变了不？猴子老变。人变了不？人没变。

我有一次陪老婆去看法拉利玩，如果我说法拉利不如比亚迪，估计一群人要跑出来说我不懂车。可是，法拉利选配一个副驾娱乐屏的价格可以买一部比亚迪，你告诉我，为啥一个娱乐性还赶不上一个 iPad 的东西，比一部车还贵？
茅台浑身都是宝。如果我说茅台不如牛栏山，懂酒的人都要说我脑子有问题，但是一个茅台瓶子比牛栏山还贵，这个就是事实呀，可是，牛栏山可以喝，瓶子喝不得。
这个市场上，什么都在变来变去。股票涨了，其实就是钱跌了。股票跌了，其实就是钱涨了。什么在变，人心在变。
每个人都被变化裹挟，被群体裹挟，被共识裹挟，我们想喝茅台，我们想开法拉利。可是静下心来想一想，我们真的要喝茅台，要开法拉利么？这是谁告诉我们的呢？

什么都在变的市场，变是不变的。坚持一个不变的东西很难么？择一城终老，白首不相离，为了一个目标而奋斗终身，不好么？所以资产配置的本质就是不忘初心，就是持之以恒，就是不失其所者久，就是知行合一。

很多人都追求稳定，害怕意外。如果我说，这个世界，是由意外决定的，而不是稳定，很多人就又要说我了。
可是，我们的生命，难道不是来源于两个互不相识的人的一次相逢。
我们的同学情深，难道不是来源于学生时期的随机派位。
一场意外，会夺取生命，一场意外，会断送一个家庭。
这个市场的命运，不取决于广大的中小散户，而取决于少数掌握大资金的人。
世界的动向，可能和大多数人都没啥关系，只有少数政治家才能掌控。
蝴蝶在亚马逊煽动翅膀，蚂蚁在大坝上安巢，一匹马失去了它的马蹄铁，都是微乎其微的意外，却决定了一场风暴，一次洪灾，一个国家的灭亡。

所以我选择赌意外，而不是赌稳定。
就像债券收益率上升，代表着债券价格下跌。赌意外，其实是选择稳定。因为稳定才会变成意外嘛。
所以，老师的双行业和 4060，我坚定的选择后者。因为前者坐在意外之上，必须要稳定延续。后者坐在稳定之上，一来意外，就是超额。这就是马无夜草不肥，人无横财不富。

ylxwyj 老师说，历史是我们唯一的拐杖，除去历史，我们无枝可依。这句话我十分认可，可是如何去理解，如果去执行，却因人而异。
就像我看到的，对于历史单位的选择上，许多人都喜欢动辄 10 年 20 年回测，然后真正实践时，评分的标准又定在一个月甚至几天，这不是矛盾么？另一方面，我无法理解，一个可以回测 20 年数据，同时又用几天一个月为评分标准的人，难道不会在实践的过程中，不断优化自己的投资模型么，那这样的回测，又有什么意义呢？
为什么不干脆一步一个脚印的走，一年一年的看，市场给什么机会吃什么，有转债搞转债，有贴水吃贴水，有新打就打新，有利套利。顺应市场，而不是战胜市场。躺在舒适区，而不是挑战高难度。

同时，意外是算不出来的。新冠疫情这么大的事，就是算不出来的。连巴菲特都意外了的美股多次熔断，也是算不出来的。年初的时候，如果有人说腾讯会跌到 1 字头，大家会说他脑子有病。教培行业的 A4 纸，医疗行业的集采都是意外都是算不出来。但是所有的这些算不出来，其实就是构成了超额，只要你选择屁股坐在稳定之上，赌意外。

稳定变意外，则每一次都是欣喜，是意外之喜。意外变稳定，则每一次都是痛苦，是变得平庸。人，真的要选择和痛苦相伴么？为什么不天天开心呢？

我再谈谈我对躺平的理解。
我这辈子仅仅上了半年班。我用我那不多的上班经验，来阐释一下什么是好工作。那便是，做事少，挣钱多。最好自己还喜欢。
那么在投资里面，我们真的只是需要投入金钱么？其实不是的，我们还有一个比金钱更稀缺的投入，那便是时间。
我为什么选择躺平主义，因为我发现，许多人天天研究公司，最后的结果是亏钱。许多人天天画线，最后的结果是亏钱。他们真的和打麻将的，买彩票的，去地下六合彩的，去澳门的有什么区别么？

最可怕的，是钱没了，时间也没了。本可成就一番伟业，本可纵享人生，却沉沦股海，蹉跎岁月，一场空。

很多年前有个问题，如果可以穿越回 10 年前，你愿意用 100 万来买房，还是用 100 万来投资马云马化腾？这个问题，现在和前几年的回答就不一样了。是时代变了，还是人变了？但是我知道我的选择。想当将军，那就是九死一生，想当地主，那就是就地躺平。

人皆向往英雄，人皆向往赌神。扶社稷于将倾多厉害呀，一夜暴富多令人羡慕啊。可是我们中学时候学过的扁鹊见蔡桓公就告诉了我们，病要治在腠理，能把灾难扼杀在摇篮里的人，才是真正厉害的人。所以老话才说，善战者无赫赫之功，善医者无惶惶之名。为什么我们非要追求力挽狂澜，妙手回春。我们就追求岁月静好，细水长流不好么？凡事有所为，有所不为，君子不立危墙，行事问心无愧，不就可以啦？知足不辱，知止不殆，可以长久。

投入金钱在市场，时间用来享受生活，手上有股，心中无股。这就是我追求的躺平人生。