可转债双低轮动策略

可转债价格+溢价率*100

可转债可以根据可转债价格和转股溢价率分成四个象限。我们的策略就在建仓象限 1。债券底概念，当债券的价格下跌时，收益率会提高，当收益率提高到久期和信用级别可比的纯债收益率时，基本该可转债也跌到底了。

象限 1:可转债价格接近债底,转股溢价率低

此时可转债的债性和股性双强，这是千载难逢的机会，可以重仓。例如,2014 年 7 月,113001 中行转债的价格为 103 元左右，转股溢价率只有 1%,说明此时中行转债的股性和中国银行股票区别很小，此时中行转债的债券底大约是 99 元，可转债价格距离债券底非常接近，即使股市出现大崩盘，中国银行的股票大幅下跌，中行转债最多也就下跌 4%左右，基本上算是保底了。

象限 2:可转债价格远离债底,转股溢价率低

此时可转债债性弱，股性强，意味着投资可转债已经获利，到了兑现的时候。例如，2014 年 11 月 A 股一轮行情启动，大部分可转债价格脱离可转债债底，涨到 130 元以上。就是可 130 元强制赎回价格是一个关键节点，因为可转债价格超过 130 元，较大的上市公司是有权强制赎回的，一旦提出强制赎回，可转债投资者必须转股卖出，造成正股卖盘增加，股价走弱，连累可转债价格同步走弱。所以,可转债价格超过 130 元，可以考虑逐步减仓。不过此时很可能出现转股溢价为负的情况，此时可以短期套利。

象限 3:可转债价格远离债底，转股溢价率高

这种情况通常是因为市场情绪造成的，例如转股溢价低的可转债纷纷上涨，引起转股溢价率高的可转债也跟随上涨，并逐渐脱离债券底部。遇到这种情况,应及早兑现利润出局，因为一旦市场情绪转换，这些转债将是杀跌的首选。

象限 4:可转债价格接近债底,转股溢价率高

此时可转债处于债性区域,安全性高，进攻性不足。例如,110017 中海转债(已退市),股价长期低于转股价,一直被当作纯债看待。不过象限 4 的债券,也有阶段性兑现利润的机会。第一种情况是市场大涨，造成可转债整体上涨,象限 4 的可转债进入象限 3，那么可以卖出兑现利润。第二种情况是下调转股价，可转债会从象限 4 直接进入象限 1。第三种情况是凭借股市超级行情，由于正股大涨而消灭高转股溢价。当前可转债整体估值，七十只中，20%的转债价格+溢价率小于 112，一半的转债该值小于 126，应该说很多转债开始进入象限 1，接下来两三年内可做为低风险投资者重要的资产配置。

# 双低轮动策略

以下策略指标仅用于参考，实盘还会加入主观判断，并根据市场形势对策略进行动态调整。”

单帐户专用于可转债帐户

可转债数量 100 只以内时，采用 5 只轮动，每只仓位 20% 可转债数量 200 只以内时，采用 10 只轮动，每只仓位 10% 可转债数量 300 只以内时，采用 15 只轮动，前 10 只仓位 7%，后 5 只仓位 6% 可转债数量 300 只以上时，采用 20 只轮动，每只仓位 5%

空仓者建议分批买入：双低值小于 160，仓位 30%；双低值小于 155，仓位 60%；双低值小于 150，仓位 100%。

可转债数量 100 只以内时，仓位 30%对应 3 只 10%，仓位 60%对应 4 只 15%，仓位 100%对应 5 只 20%。可转债数量 200 只以内时，仓位 30%对应 6 只 5%，仓位 60%对应 4 只 8%、4 只 7%，仓位 100%对应 10 只 10%。可转债数量 300 只以内时，仓位 30%对应 3 只 4%、6 只 3%，仓位 60%对应 12 只 5%，仓位 100%对应 10 只 7%、5 只 6%。可转债数量 300 只以上时，仓位 30%对应 10 只 3%，仓位 60%对应 15 只 4%，仓位 100%对应 20 只 5%。

定期轮动周期：半个月或者一个月。半个月后若净值历史新高，则按半个月轮动，否则用一个月轮动。轮动方式：双低排名 20%后的轮入双低排名前 10%。

单一脉冲调仓：中位价格小于 110 元，则要求价格 120 元以上，且双低值 125 以上。中位价格大于 110 元，则要求价格 125 元以上，且双低值 130 以上。同时需比新标的双低值大 10 以上，要有一定的阈值，比如双低值 130.5 轮到 119。

退出条件：双底均值大于 170；或者双低值 130 以下的转债消失。

已满仓者，双低值大于 165 可开始减仓，大于 170 则清仓。

标的排除对象：可交换债；已发强赎；1 年内到期（此时期权价值太低了）。优先选择规模小的转债。

# 结论

在双低可转债之中，按可转债的溢价率排序，选择低溢价的构建组合并轮动，则组合的投资收益会进一步提高（但加入手续费后，该部分收益提高有限，主要原因是换手率显著上升）
双低策略的主要收益来源，依然是低溢价，而非低价格；并且双低-低溢价策略与单纯的低溢价策略的 Alpha 收益的相关性很低，两者可以构建双策略组合
通过低溢价策略和双低之低溢价策略，可以发现，可转债的主要超额收益都是来源于股类收益、而非债类收益——这似乎是一句正确的废话

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